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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2025年業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.65億元，同比增長(zhǎng)3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)326.19億元，同比下降18.97%。
　　營(yíng)收實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，出海貢獻(xiàn)銷(xiāo)量增量。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.65億元，同比增長(zhǎng)3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)326.19億元，同比下降18.97%。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量460.24萬(wàn)臺(tái)，同比+8%，其中海外銷(xiāo)量104.96萬(wàn)臺(tái)，同比+145%，海外銷(xiāo)量占比約提升至24%。
　　 Q4毛利率保持穩(wěn)定，全年海外毛利率提升明顯。2025年公司毛利率為17.74%，同比-1.70pct，凈利率為4.20%，同比-1.15pct。Q4毛利率為17.44%，同比+0.43pct，環(huán)比-0.17pct；凈利率為4.01%，同比-1.57pct，環(huán)比-0.19pct。分地區(qū)來(lái)看，2025年公司國(guó)內(nèi)/海外毛利率分別為16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。費(fèi)用率方面，2025年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比變化分別為+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期間費(fèi)用率為12.90%，同比+0.39pct。
　　海外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，成為增長(zhǎng)新引擎。2025年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，2026年繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中2月海外銷(xiāo)售10.02萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.4%，海外月銷(xiāo)量首次超越國(guó)內(nèi)。截至2025年底，新能源汽車(chē)出海足跡已覆蓋全球119個(gè)國(guó)家與地區(qū)，在泰國(guó)、新加坡、巴西等多國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)登頂榜首。
　　高端化表現(xiàn)亮眼，多品牌實(shí)現(xiàn)突破。2025年，公司方程豹、騰勢(shì)和仰望品牌合計(jì)銷(xiāo)售39.66萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)109%，銷(xiāo)量占比由24年的4.5%提升至25年的8.7%。其中，1）騰勢(shì)：騰勢(shì)D9蟬聯(lián)三年新能源MPV銷(xiāo)量冠軍；2）方程豹：豹5獲得2025年硬派越野銷(xiāo)量冠軍；鈦7上市即爆款，連續(xù)5個(gè)月蟬聯(lián)混動(dòng)SUV&方盒子銷(xiāo)量雙冠軍；3）仰望：仰望U8L切入百萬(wàn)級(jí)賽道，打造超豪華產(chǎn)品矩陣。
　　閃充帶動(dòng)產(chǎn)品矩陣全面升級(jí)，技術(shù)+產(chǎn)品迎來(lái)新周期。3月5日，公司發(fā)布第二代刀片電池和閃充技術(shù)，實(shí)現(xiàn)10%至97%充電僅需9分鐘，同時(shí)技術(shù)全面下放，覆蓋比亞迪、騰勢(shì)、方程豹、仰望四大品牌，價(jià)格從十萬(wàn)到百萬(wàn)級(jí)。公司宣布預(yù)計(jì)到年底建成20000座閃充站，閃充技術(shù)疊加補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)完善，有望帶動(dòng)行業(yè)新變革。新車(chē)型方面，搭載閃充技術(shù)的海豹08、宋Ultra、騰勢(shì)Z9 GT、方程豹鈦3/鈦7等已經(jīng)發(fā)布，后續(xù)車(chē)型將會(huì)陸續(xù)上新，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，有望開(kāi)啟車(chē)型新周期。
　　投資建議：公司是全球新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富，高端化表現(xiàn)亮眼，同時(shí)海外車(chē)型開(kāi)始放量。我們預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)總收入分別為9225.40/10413.05/11611.87億元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為411.35/530.64/609.91億元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；對(duì)應(yīng)EPS分別為4.51/5.82/6.69元/股。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)等。