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Q4單車?yán)麧櫗h(huán)比提升，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)支撐業(yè)績
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收8039.65億元，同比+3.5%；歸母凈利326.19億元，同比-19.0%，主要系毛利率受行業(yè)競爭態(tài)勢影響、研發(fā)費(fèi)用同比繼續(xù)大幅增長。單Q4實(shí)現(xiàn)營收2376.99億元，同環(huán)比-13.5%/+21.9%；歸母凈利92.86億元，同環(huán)比-38.2%/+18.7%，環(huán)比提升主要受益海外業(yè)務(wù)放量、期間費(fèi)用率環(huán)比下降0.8pct。Q4單車?yán)麧櫍ㄌ蕹葋喌想娮樱?.68萬元，同環(huán)比分別-0.26萬元/+0.06萬元。鑒于短期國內(nèi)市場競爭較大疊加原材料成本上漲影響，我們下調(diào)公司2026-2027年業(yè)績預(yù)測并新增2028年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利為406.9(-68.8)/530.5(-71.0)/650.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為23.8/18.2/14.9倍，但考慮到公司海外市場持續(xù)開拓、新技術(shù)加速上車、規(guī)模優(yōu)勢仍較明顯、改款/全新車型有望持續(xù)推出，看好長期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q4海外銷量占比大幅提升，油價(jià)上漲繼續(xù)利好公司全球多點(diǎn)開花
　　公司2025Q4海外銷量34.90萬輛，同環(huán)比+95.1%/+49.9%；海外銷量占比26.3%，同環(huán)比+18.4pct/5.3pct。2025年，公司海外營收占比大幅提升10.1pct，海外業(yè)務(wù)毛利率比國內(nèi)業(yè)務(wù)高出2.8pct，歐洲、拉美、亞太市場多點(diǎn)開花。短期來看，地緣政治沖突導(dǎo)致國際油價(jià)上漲，利好全球多地新能源車滲透，公司出海迎重要發(fā)展機(jī)遇。從自身來看，2026年，公司將推動(dòng)更多高價(jià)值車型出海，騰勢品牌也將出海，海外門店持續(xù)開拓。同時(shí)，公司超百萬輛的海運(yùn)能力已投放，泰國/巴西工廠投產(chǎn)，匈牙利15萬的年產(chǎn)能也有望投產(chǎn)，將繼續(xù)提升海外業(yè)務(wù)盈利能力。
　　電動(dòng)智能化技術(shù)持續(xù)升級(jí)，國內(nèi)市場迎邊際回暖
　　在新能源車性價(jià)比受油價(jià)上漲推動(dòng)的背景下，公司在產(chǎn)品力方面持續(xù)提升。具體來看，公司發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，從10%充到70%只需5分鐘，年底將在全國建設(shè)2萬座閃充站，大幅緩解新能源車充電焦慮。同時(shí)，在持續(xù)推進(jìn)研發(fā)后，公司智能駕駛領(lǐng)域也有望迎來突破。產(chǎn)品層面，公司主品牌有望推出大唐/漢9系/海獅08/海豹08等旗艦產(chǎn)品，方程豹會(huì)有全新轎車系列等，騰勢會(huì)對(duì)現(xiàn)有車型進(jìn)行改款等，且有望上車最新三電等技術(shù)，國內(nèi)市場有望迎邊際回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外開拓進(jìn)程、高端品牌發(fā)展不及預(yù)期，國內(nèi)市場競爭激烈等