>> 浙商證券-2026年3月PMI數(shù)據解讀：3月PMI，出口改善，價格回升-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
3月制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月上升1.4個百分點，重返擴張區(qū)間。我們認為，3月為傳統(tǒng)復工旺季，春節(jié)后復工影響，上月生產、訂單、用工均季節(jié)性回暖。從結構上看，制造業(yè)企業(yè)生產指數(shù)環(huán)比增長高于非制造業(yè)，有效需求有所改善。從行業(yè)角度來看，裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升超過3個百分點至53%以上。
3月份，綜合PMI產出指數(shù)為50.5%，比上月上升1.0個百分點，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.1%，比上月上升0.6個百分點。受春節(jié)復工效應帶動，工業(yè)生產相關行業(yè)景氣度回升，而消費相關行業(yè)處于淡季景氣下降。
我們認為，3月PMI重返擴張是季節(jié)性修復+內外需改善+政策托底+盈利回升共同作用的結果，回升幅度溫和、結構分化，印證經濟企穩(wěn)修復、弱復蘇格局。制約回升幅度的壓力（為何不會大幅跳升）：一是內需偏弱，消費修復偏慢、地產銷售與投資仍弱，新訂單回升斜率有限。二是成本抬升，高油價推升原材料成本，擠壓中下游利潤。三是就業(yè)壓力，從業(yè)人員指數(shù)持續(xù)低位，用工意愿不足。四是外部風險，中東沖突、全球通脹與加息預期、貿易摩擦，抑制外需與信心。兩會定調4.5%–5%增長目標，財政、貨幣保持適度寬松，流動性合理充裕。工信部3月密集出臺氫能、新型工業(yè)化、節(jié)能裝備、毫秒用算等政策，提振制造業(yè)信心。企業(yè)預期指數(shù)3月已升至53.4%，較上月上升0.2個百分點，制造業(yè)企業(yè)對后市仍保持樂觀預期。
3月生產復工全面推進，制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間
3月生產指數(shù)為51.4%，比上月上升1.8個百分點，重返擴張區(qū)間，表明制造業(yè)生產活動加快，屬于春節(jié)效應的正常現(xiàn)象。
經濟活力回升，內外需邊際改善。制造業(yè)新訂單指數(shù)為51.6%，較上月上升3個百分點，在連續(xù)2個月運行在50%以下后回到擴張區(qū)間，且環(huán)比升幅較為明顯。3月新出口訂單指數(shù)為49.1%，較上月上升4.1個百分點。
新動能供需雙旺，延續(xù)擴張態(tài)勢。3月裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)、生產指數(shù)較上月分別上升超過3個百分點至53%以上、上升1.3個百分點至52%以上，高技術制造業(yè)新訂單指數(shù)較上月上升超過2個百分點至54%以上、生產指數(shù)下降1.7個百分點至53%，且兩個行業(yè)的新訂單指數(shù)分別連續(xù)20個月和14個月運行在擴張區(qū)間，生產指數(shù)連續(xù)20個月均運行在50%及以上，顯示新動能市場需求呈現(xiàn)持續(xù)擴張態(tài)勢，且節(jié)后擴張勢頭明顯加快。
大型企業(yè)引領，中小企業(yè)邊際改善。大型企業(yè)PMI為51.6%，較上月上升0.1個百分點，其中生產指數(shù)和新訂單指數(shù)均穩(wěn)定在53%以上的較好水平，顯示大型企業(yè)供需兩端均向好擴張，展現(xiàn)出較強的韌性和競爭力。中、小型企業(yè)PMI分別為49%和49.3%，比上月上升1.5個和4.5個百分點，顯示中小企業(yè)供需在節(jié)后明顯回穩(wěn)，供需趨穩(wěn)回升。
3月價格指數(shù)保持回升態(tài)勢，關注非合理回升可能
3月國際油價破100美元/桶，大宗商品價格波動推升成本，帶動原材料購進價格指數(shù)63.9%，比上月大幅上升9.1個百分點，增幅明顯，顯示制造業(yè)原材料價格短期加快上升。成本壓力向終端傳導，制造業(yè)產成品價格也短期加快上升，出廠價格指數(shù)55.4%，比上月上升4.8個百分點，連續(xù)3個月運行在擴張區(qū)間，創(chuàng)2022年4月以來新高。
原材料價格在需求拉動的同時，成本推進的因素不容忽視。3月份中東局勢變化給全球能源供應鏈運行帶來擾動，對我國制造業(yè)原材料價格的影響也有所顯現(xiàn)，其中石油化工相關行業(yè)成本上升相對明顯，并通過供應鏈向中下游傳遞。3月份，基礎原材料行業(yè)市場價格上升比較突出，基礎原材料行業(yè)購進價格指數(shù)較上月上升超過14個百分點至70%以上的高位，出廠價格指數(shù)也較上月上升12個百分點至接近64%的水平，基礎原材料價格快速上升帶動了裝備制造業(yè)、高技術制造業(yè)和消費品制造業(yè)的原材料價格加快上升，產成品價格均有所上升。
我們認為，除了市場需求趨穩(wěn)、“反內卷”懲治惡性低價競爭，有望帶來價格合理回升外，地緣政治惡化、軍事行動升級可能推高價格非合理回升。
3月非制造業(yè)景氣度有所回升，建筑業(yè)和交通運輸活動穩(wěn)步恢復
隨著我國生產建設季節(jié)的到來，非制造業(yè)景氣水平有所回升，商務活動指數(shù)升至50.1%，較上月上升0.6個百分點，連續(xù)2個月環(huán)比上升，結束連續(xù)2個月50%以下運行的走勢。
第一，建筑業(yè)季節(jié)性回升。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，較上月上升1.1個百分點，顯示春節(jié)過后，建筑業(yè)景氣水平較上月有所上升，建筑活動有所啟動。分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)商務活動指數(shù)雖較上月上升，但仍在50%以下，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)較上月升幅明顯，升至55%以上。
第二，交通運輸業(yè)景氣水平上升。鐵路運輸業(yè)和水上運輸業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比升幅超5個百分點，均升至53%以上，道路運輸業(yè)商務活動指數(shù)雖仍在50%以下，但環(huán)比升幅也超過5個百分點。
第二，信息服務業(yè)景氣水平良好。電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務業(yè)商務活動指數(shù)升至60%以上，較上月上升明顯，以信息服務為代表的新動能行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。
第三、消費性服務業(yè)表現(xiàn)走弱。在春
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