>> 申萬宏源-2026年造紙行業(yè)春季投資策略：HALO資產屬性，供需曙光初現(xiàn)，漿紙一體為王-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 3026KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,黃莎,張海濤 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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投資邏輯：供需改善曙光初現(xiàn)，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場
造紙行業(yè)具備HALO資產屬性，重資產、低淘汰率、長期價值穩(wěn)定；供給政策驅動下（反內卷、碳雙控等），有望加速周期彈性釋放
2030年碳達峰在即，十五五啟動進入碳雙控，正式實施碳排放總量和強度雙控制度，替代原有能耗雙控；2026年生態(tài)環(huán)境部《關于做好2026年全國碳排放權交易市場有關工作的通知》特別明確了石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（銅冶煉）、造紙、民航行業(yè)企業(yè)管理要求，后續(xù)若碳排放政策在造紙行業(yè)落地，有望加速中小產能出清和行業(yè)供需改善
木漿：海外漿廠協(xié)同性強、控產意愿強烈，疊加新增供給有所放緩，2025H2以來闊葉漿價逐漸企穩(wěn)回升，短期重點關注高成本針葉漿廠的供給變化、終端需求復蘇節(jié)奏和庫存去化情況；中長期漿價易漲難跌，漿紙一體化企業(yè)有望受益
2026年價格展望：2025年下半年以來減產動作頻繁，疊加2026年國內木漿新增產能趨緩，部分規(guī)劃產能延期，供給端有所改善，漿價逐漸企穩(wěn)反彈；終端需求復蘇緩慢，港口庫存累積，制約漿價繼續(xù)上行，但海外漿廠成本具備剛需支撐，地緣沖突提升生產和運輸成本，短期漿價預計震蕩為主，關注后續(xù)高成本針葉漿廠供給變化、港口庫存去化，及下半年旺季催化，漿價仍具備繼續(xù)上行空間
中長期判斷：全球定價大宗品，周期共振；海外漿廠高集中度&協(xié)同性，漿價易漲難跌，中小廠因木漿成本劣勢逐漸出清，漿紙一體企業(yè)持續(xù)整合市場
大宗紙：漿紙系供需觸底，成本構筑紙價支撐，箱板瓦楞紙供需趨于小幅改善；行業(yè)磨底多年，中長期供需改善趨勢確立，關注碳雙控、反內卷政策在造紙的潛在落地空間，以及需求的邊際變化，可能加速周期彈性釋放
文化紙：需求端，受消費結構和出生人口影響，但出口占比持續(xù)提升；供給端：行業(yè)新增產能持續(xù)投放，供需偏緊，但招投標模式利好大廠整合市場；26年考慮新增產能以及晨鳴復產影響，預計延續(xù)磨底，但紙價處于歷史低位，成本構筑價格支撐，漿價可能成為反彈催化
白卡紙：需求端：受益以紙代塑、白卡紙?zhí)娲业装装寮?，若后續(xù)內需、出口恢復，白卡紙有望展現(xiàn)較強彈性；供給端：此前新增產能較多，2026年供給壓力逐漸緩解，預計白卡紙逐漸迎來供需改善
箱板瓦楞紙：需求端：經濟相關性高，長期增長韌性較強，關注內需和出口需求變化的順周期彈性；供給端：進口紙沖擊趨緩，國內新增產能縮量，行業(yè)供需持續(xù)小幅改善，向上趨勢確定
行業(yè)供需曙光初現(xiàn)，關注碳雙控、反內卷政策落地的潛在可能，以及需求邊際變化。建議關注產業(yè)鏈一體化布局領先，成本優(yōu)勢顯著的【太陽紙業(yè)】，受益供求格局邊際改善的【玖龍紙業(yè)】【博匯紙業(yè)】
特種紙：細分賽道供需格局差異大，自下而上選擇供需格局好、Alpha能力強的
細分賽道及標的行業(yè)：紙價及盈利穩(wěn)定性強于大宗紙，資本開支有所放緩，出口貢獻需求增量，關注供需格局變化對紙價影響；裝飾原紙2025年后新增產能放緩，部分產能轉產其他紙種，供給拐點出現(xiàn)，后續(xù)伴隨地產和消費改善，裝飾原紙需求有望邊際好轉，帶來供需改善彈性建議關注生產管理優(yōu)勢領先，高分紅的【華旺科技】，多紙種布局，漿紙一體化布局逐漸完善的【仙鶴股份】
風險提示：消費持續(xù)表現(xiàn)疲軟的風險、行業(yè)新增供給較多的風險、上游原材料價格波動的風險
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