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公司發(fā)布2025年報(bào)業(yè)績公告。2025年公司營業(yè)收入2949億元，同比下降13.2%；歸母凈利潤528億元，同比下降5.3%。2025Q4營業(yè)收入817.65億元，同比下降3.02%；歸母凈利潤137.97億元，同比增長11.06%。業(yè)績下滑主因：1）煤炭銷售量及平均售價(jià)同比下降6.4%/12.1%；2）售電量及平均售價(jià)同比下降3.9%/4.0%。
　　煤炭業(yè)務(wù)：煤炭業(yè)務(wù)高長協(xié)構(gòu)筑業(yè)績穩(wěn)定，成本控制成效顯著
　　25年公司原煤產(chǎn)量3.32億噸，同比-1.7%；銷量4.3億噸，同比-6.4%。其中年長協(xié)銷量2.29億噸，占比53.2%，月長協(xié)銷量1.70億噸，占比39.4%。
　　25年公司噸煤綜合售價(jià)495元/噸，同比-12.1%，年長協(xié)售價(jià)455元/噸（24年491元/噸），月長協(xié)售價(jià)569元/噸（24年705元/噸）。
　　25年自產(chǎn)煤單位成本171.6元/噸，同比-4.8%，主要得益于安全生產(chǎn)費(fèi)、維簡費(fèi)及露天礦剝離費(fèi)等成本的下降。
　　26年公司計(jì)劃商品煤產(chǎn)量3.3億噸、銷量4.35億噸，煤炭業(yè)務(wù)資本開支預(yù)計(jì)118.59億元（2025年141.69億元），主要用于新街一井、二井及杭錦能源塔然高勒井田建設(shè)等。
　　電力業(yè)務(wù)：煤電聯(lián)營持續(xù)推進(jìn)
　　25年公司發(fā)電量2202億千瓦時(shí)，同比-3.8%，售電量2070億千瓦時(shí)，同比-3.9%。
　　25年公司上網(wǎng)電價(jià)430.6元/兆瓦時(shí)，同比-3.4%；單位發(fā)電成本334.7元/兆瓦時(shí)，同比-6.1%。
　　26年公司計(jì)劃發(fā)電量2237億千瓦時(shí)（同比+1.6%），電力業(yè)務(wù)資本開支125.48億元（25年193.08億元），主要用于九江電力二期、北海電力二期、清遠(yuǎn)電力二期等發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。
　　股東回報(bào)加碼，高股息價(jià)值凸顯：公司2025年中期分紅疊加年末分紅預(yù)案，全年預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股息總額418.11億元，占?xì)w母凈利潤比例高達(dá)79.1%，截至3月30日收盤，公司股息率約4.2%（A股）/4.8%（H股）。
　　資產(chǎn)收購落地，26年業(yè)績?cè)龊窨善凇?月13日公司發(fā)布公告宣布對(duì)國家能源集團(tuán)持有的國源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)等資產(chǎn)的收購已經(jīng)完成過戶。
　　資金募集情況：此次資產(chǎn)收購所進(jìn)行的增發(fā)已經(jīng)完成，共募集資金凈額為199.67億元，其中4.58億元計(jì)入股本，195.10億元計(jì)入資本公積金。
　　資產(chǎn)增厚情況：此次收購預(yù)計(jì)為中國神華帶來煤炭產(chǎn)量1.85億噸/年（+56.6%）、煤炭可采儲(chǔ)量170.5億噸（+97.7%）、聚烯烴產(chǎn)量128萬噸/年（+213.3%）、發(fā)電裝機(jī)容量13249MW（+27.8%）。
　　業(yè)績情況：根據(jù)公司公告，此次收購所涉資產(chǎn)2024及2025年1-7月年的扣非歸母凈利潤合計(jì)為94.28、45.93億元，預(yù)計(jì)所涉資產(chǎn)在2026上半年完成并表，26年業(yè)績有望進(jìn)一步增厚。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮到當(dāng)前煤價(jià)及資產(chǎn)收購并表后業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期，我們上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并新增2028年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為3305.97、3572.92、3707.29億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為708.14、783.10、850.02億元（（2026-2027年原預(yù)測(cè)值為538.93、567.36億元），對(duì)應(yīng)PE分別為14.0X/12.7X/11.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；煤炭價(jià)格不及預(yù)期；煤炭產(chǎn)量超預(yù)期；整合收購不及預(yù)期。