>> 光大證券-中國神華(601088)公告點評：千億規(guī)模收購助推利潤增厚，高分紅預(yù)期不變彰顯投資價值-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
大小： |
787KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,戴默 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：12月19日，公司公告擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購買國家能源集團(tuán)持有的煤炭開采、坑口煤電、煤化工及物流服務(wù)業(yè)務(wù)。
本次交易價格為1336億元，收購PB\PE分別為1.5\17.0倍：本次交易中，中國神華擬發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金購買控股股東國家能源集團(tuán)及其全資子公司西部能源持有的相關(guān)資產(chǎn)并于A股募集配套資金，其中整體發(fā)行股份購買資產(chǎn)支付和現(xiàn)金支付比例為30%和70%。本次交易共涉及12家標(biāo)的公司，業(yè)務(wù)覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工等多個領(lǐng)域，本次交易涉及的12家標(biāo)的公司全部股東權(quán)益評估價值為1437億元，結(jié)合本次各標(biāo)的公司擬交易的權(quán)益比例，并考慮評估基準(zhǔn)日后國家能源集團(tuán)對化工公司增資49.27億元事項，此次交易對價為1336億元，其中現(xiàn)金支付對價為935億元，通過發(fā)行股份支付對價為401億元，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格為29.40元/股。截至2025年1-7月，標(biāo)的資產(chǎn)扣非后歸母凈利潤為46億元，歸母凈資產(chǎn)為874億元，計算得出收購資產(chǎn)PE為17.0倍（年化后），收購PB為1.5倍。
交易完成后公司煤炭產(chǎn)量增幅達(dá)57%，煤炭可采儲量增幅達(dá)98%：本次交易將大幅提升上市公司業(yè)務(wù)體量，煤炭保有資源量增幅65%至685億噸，煤炭可采儲量增幅98%至345億噸，煤炭產(chǎn)量增幅57%至5億噸，發(fā)電裝機(jī)容量增幅28%至60811MW，聚烯烴產(chǎn)能增幅213%至188萬噸。
公司盈利能力將進(jìn)一步提升，承諾2025-2027年分紅比例不低于65%：本次交易完成后，公司2024及2025年1-7月扣非后每股收益分別為3.15、1.54元/股，分別較交易前提升6.06%、4.76%。根據(jù)公司6月20日公告《關(guān)于公司2025-2027年度股東回報規(guī)劃的議案》。在符合《公司章程》規(guī)定的情形下，上市公司2025-2027年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利潤的65%。以收購后2025年1-7月年化扣非歸母凈利潤以及65%分紅比例計算，對應(yīng)12月19日公司A/H股股息率分別為4.51%/5.09%（其中港元兌人民幣匯率為0.91）。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為煤炭龍頭企業(yè)，此次收購有利于提高核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能與資源儲備規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不考慮本次收購的情況下，我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為497.67、512.46、522.03億元，公司承諾2025-2027年分紅比例不低于65%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；擬注入資產(chǎn)經(jīng)營情況不及預(yù)期。
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