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公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》公告。中國神華擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式購買國家能源集團(tuán)持有的國源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)、化工公司100%股權(quán)、烏海能源100%股權(quán)、平莊煤業(yè)100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)、包頭礦業(yè)100%股權(quán)、航運(yùn)公司100%股權(quán)、煤炭運(yùn)銷公司100%股權(quán)、港口公司100%股權(quán)，并以支付現(xiàn)金的方式購買西部能源持有的內(nèi)蒙建投100%股權(quán)。
　　交易對(duì)價(jià)：最終交易價(jià)款1335.98億元，其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)935.2億元，發(fā)行股份對(duì)價(jià)400.8億元，發(fā)行股份的價(jià)格為29.4元/股；
　　業(yè)務(wù)體量顯著提升。通過本次交易，中國神華煤炭保有資源量將提升至684.9億噸，增長率達(dá)64.72%；煤炭可采儲(chǔ)量將提升至345億噸，增長率達(dá)97.71%；煤炭產(chǎn)量將提升至5.12億噸，增長率達(dá)56.57%；發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)60881MW，增長率達(dá)27.82%；聚烯烴產(chǎn)能達(dá)188萬噸，增長率達(dá)213.33%。
　　凈利潤、EPS提升。交易完成后，2025年1-7月中國神華資產(chǎn)總額將提升至8965.87億元（交易完成前6359.09億元）、營業(yè)總收入將提升至2065.09億元（交易完成前1622.66億元）、扣非后歸母凈利潤將提升至326.37億元（交易完成前292.55億元）、扣非后EPS提升至1.54元/股（交易完成前1.47元/股）。
　　與可比上市公司相比，2025年1-7月標(biāo)的資產(chǎn)PB 1.60（可比公司均值1.59）、PE 14.90（可比公司均值12.10）。市盈率水平略高于可比公司，主要系2024年內(nèi)蒙建投扣非凈利潤為負(fù)數(shù)（虧損7.78億元），2024年上半年內(nèi)蒙建投察哈素煤礦因停產(chǎn)導(dǎo)致經(jīng)營虧損。2025年，內(nèi)蒙建投已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，1-7月實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8.56億元，剔除內(nèi)蒙建投后，標(biāo)的資產(chǎn)市盈率水平與可估值水平具備合理性。
　　公司通過本次交易，進(jìn)一步整合煤炭開采、坑口煤電、煤化工及物流服務(wù)業(yè)務(wù)板塊，大幅提高上市公司核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能與資源儲(chǔ)備規(guī)模，進(jìn)一步優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，為推進(jìn)清潔生產(chǎn)、降低運(yùn)營成本、提升持續(xù)盈利能力創(chuàng)造有利條件，有利于公司降低交易成本、優(yōu)化產(chǎn)能匹配，提升公司整體盈利能力，從而實(shí)現(xiàn)超越簡單業(yè)務(wù)疊加的“1+1>2”戰(zhàn)略價(jià)值。
　　長期增厚分紅規(guī)模，回饋市場，龍頭典范。交易完成業(yè)績并表后，根據(jù)2024年業(yè)績算，可增厚約80億元凈利潤，按2024年公司分紅率76.5%左右測算，可同步增厚絕對(duì)分紅規(guī)模約60億元。
　　投資建議。本次千億級(jí)資產(chǎn)并購，是中國神華邁向““能源航母”關(guān)鍵點(diǎn)，本次交易系統(tǒng)解決國家能源集團(tuán)與中國神華同業(yè)競爭問題，將集團(tuán)核心煤炭、煤電、煤化工資產(chǎn)整合到同一上市平臺(tái)，在國企改革與央企專業(yè)化重組大背景下，中國神華此次并購有望助力公司持續(xù)抬升估值中樞。不考慮注入資產(chǎn)的業(yè)績并表下，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為508/539/567億元，對(duì)應(yīng)公司PE15.9/15.0/14.2倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預(yù)期，安全生產(chǎn)事故導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。