>> 東興證券-中國神華(601088)2025年三季報點評：煤電化工港口業(yè)務(wù)毛利率均有提升，構(gòu)建成長+紅利雙重價值-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
莫文娟 |
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事件：2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2131.51億元，同比下降16.6%；歸母凈利潤390.52元，同比下降15.24%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額652.53億元，同比下降11.7%。其中Q3實現(xiàn)營收750.42億元，同比下降13.1%；凈利潤為144.11億元，同比下降6.2%。
煤炭分部：2025年前三季度銷售毛利率同比上升；2025Q3產(chǎn)銷恢復(fù)增長，是2025年以來首個季度轉(zhuǎn)正。
2025年前三季度，商品煤產(chǎn)量實現(xiàn)2.51億噸，同比下降0.4%；煤炭銷量實現(xiàn)3.17億噸，同比下降8.4%。年度長協(xié)、月度長協(xié)銷售價格分別為452元/噸、553元/噸，同比分別下降8.1%、22.4%。銷售合計成本為107245百萬元，同比下降21.66%。自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本為173.2元/噸，同比下降7.5%。銷售毛利率為30.4%，同比上升2.01個百分點。煤炭分部實現(xiàn)營業(yè)收1590.99億元，同比下降21.1%。利潤總額322.66億元，同比下降16%。2025Q3實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量8550萬噸，同比增長2.3%，自產(chǎn)煤銷售量為8680萬噸，同比提升2.7%，是2025年以來首個季度轉(zhuǎn)正。
發(fā)電分部：25前三季度，度電毛利率提升，利潤增加。雖然系季節(jié)性需求疲弱總發(fā)電量和售電量下降，但燃煤價格及采購成本下行，版塊利潤仍呈上行態(tài)勢。2025年1-9月，總發(fā)電量為1628.7億千瓦時，同比下降5.4%?？偸垭娏繛?530.9億千瓦時，同比下降5.5%。平均售電成本為327.5元/兆瓦時，同比下降8%。毛利率19.2%，同比上升3.5個百分點。利潤總額101.42億元，同比上升20.4%。我們認為從電力業(yè)務(wù)看，從6月進入迎峰度夏階段開始，隨著全國電力負荷不斷新高，公司發(fā)電售電降幅收窄，預(yù)計Q4有望繼續(xù)保持回升態(tài)勢。
運輸分部及煤化工分部：2025年前三季度，自有鐵路業(yè)務(wù)利潤總額提升；港口業(yè)務(wù)毛利增長；航運業(yè)務(wù)毛利率下降；煤化工產(chǎn)品營收提升。2025年前三季度，自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量2341億噸公里，同比下降0.3%。單位運輸價格145.19元/千噸公里，同比上漲1.21%。前三季度利潤總額103.07億元，同比上升1.5%。航運分部，2025年前三季度完成航運貨運量79.9百萬噸，同比下降19.8%。前三季度利潤總額1.70億元，同比下降50.1%。2025年1-9月，港口分部毛利同比增長的主要原因是航道疏浚費等成本下降；航運分部毛利同比下降的主要原因是航運業(yè)務(wù)調(diào)整導致航運貨運量及周轉(zhuǎn)率下降。2025年前三季度，集團聚烯烴產(chǎn)品銷售量合計533.4千噸，同比增長13.97%，煤化工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入43.51億元，同比上升6.1%，毛利率7.1%,同比上升0.2%。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們認為，煤炭底部在2025H1，業(yè)績受煤價影響下滑，但中樞因“反內(nèi)卷”供給約束正逐步向上修復(fù)，公司憑借自產(chǎn)煤成本優(yōu)勢及煤電一體化的發(fā)展，展現(xiàn)較強韌性。從中期看，公司向國家能源集團及西部能源，購買國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電及煤化工等相關(guān)資產(chǎn)。同時在建礦井逐步投產(chǎn)，公司煤炭業(yè)務(wù)有望迎來產(chǎn)量外延增長，貢獻穩(wěn)定業(yè)績，同時公司持續(xù)高分紅，將同步構(gòu)建成長+紅利雙重價值。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤有望達513.48/535.11/545.68億元，對應(yīng)EPS為2.58/2.69/2.75元。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇程度不及預(yù)期，行業(yè)內(nèi)國企改革不及預(yù)期，行業(yè)面臨有效需求不足，煤價波動不及預(yù)期的風險。
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