久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2026年3月中國官方制造業(yè)PMI在50.4%，環(huán)比+1.4pct；官方非制造業(yè)PMI錄得50.1%，環(huán)比+0.6pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.5%，較上月+1.0pct。
　　總結(jié)：3月PMI初步驗(yàn)證我們在2月點(diǎn)評中的判斷回升至榮枯線以上（詳見《春節(jié)影響之外的三點(diǎn)關(guān)注》）。今年春節(jié)假期結(jié)束在2月底，使得3月復(fù)工效應(yīng)更加集中，故推動(dòng)PMI多項(xiàng)指標(biāo)回暖。今年3月PMI高斜率修復(fù)表現(xiàn)也符合季節(jié)性特征，往后看4月季節(jié)性多有小幅回落，但一般仍高于2月水平。
　　對于債市而言，3月PMI重返榮枯線主因季節(jié)性主導(dǎo)生產(chǎn)與需求恢復(fù)，后續(xù)擴(kuò)張持續(xù)性和強(qiáng)度仍待觀察。不過分項(xiàng)結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)不少，尤其是價(jià)格指數(shù)、新出口訂單表現(xiàn)突出中東地緣因素帶來的影響初步兌現(xiàn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注邊際變化：一是，新出口訂單回升是否構(gòu)成趨勢，若持續(xù)則可能指向能源供應(yīng)問題短期或?qū)Τ隹诜蓊~的提振，對應(yīng)關(guān)注出口增速與結(jié)構(gòu)變化。二是，高油價(jià)對通脹的影響可能持續(xù)，但短期輸入性通脹對貨幣條件與名義利率的擾動(dòng)或暫時(shí)有限（詳見《二季度，做厚全年安全墊》）。具體到3月表現(xiàn)：
　?。?）價(jià)格：3月擴(kuò)張斜率暫未達(dá)到2021年水平。2020年12月-2021年10月PPI環(huán)比快速上漲期間：原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)均值66.5%，出廠價(jià)格指數(shù)均值57.1%，目前3月數(shù)據(jù)均低于這一水平。這說明，當(dāng)前能源價(jià)格帶來的漲價(jià)范圍和斜率，暫未達(dá)到2021年期間平均強(qiáng)度。但從行業(yè)層面看，上游能源端向下游的傳導(dǎo)初步開始兌現(xiàn)：3月基礎(chǔ)原材料行業(yè)購進(jìn)、出廠價(jià)格抬升幅度均超10pct至60%-70%以上，并且?guī)?dòng)中游裝備、高技術(shù)、消費(fèi)品制造成本與產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)走升。
　?。?）新出口訂單：關(guān)注隱含的出口份額線索。3月新出口訂單加速回升，一是由于上月表現(xiàn)偏弱帶來的環(huán)比低基數(shù)支撐，二是全球能源原料供應(yīng)不確定性放大，我國相比東南亞國家的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，這可能帶來短期部分勞動(dòng)密集型行業(yè)出口訂單的回流，即出口份額的改善，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注這一持續(xù)性。
　　1、制造業(yè)PMI：季節(jié)性因素主導(dǎo)景氣回暖
　?。?）供需：生產(chǎn)與新訂單重返擴(kuò)張區(qū)間。3月春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)集中體現(xiàn)，帶動(dòng)終端需求釋放和制造業(yè)生產(chǎn)。新訂單-新出口訂單之差收窄，體現(xiàn)外需是新訂單改善的更重要力量。新訂單景氣水平超過生產(chǎn)，供需分化進(jìn)一步收斂。
　?。?）外貿(mào)：新出口訂單回升顯著，進(jìn)口景氣亦不弱。新出口訂單環(huán)比+4.1pct至49.1%，是2024年4月以來最高水平，顯示外需加速釋放。一是2月新出口訂單下滑較多形成環(huán)比低基數(shù)，二是返崗復(fù)工帶來部分訂單集中回補(bǔ)。三是可能存在地緣因素不確定性放大，部分訂單回流的影響，需關(guān)注后續(xù)驗(yàn)證。
　　（3）價(jià)格：成本端的漲價(jià)斜率或仍超過產(chǎn)品端。當(dāng)前購進(jìn)價(jià)格擴(kuò)張斜率顯著高于出廠端，或反映部分行業(yè)向中下游的傳導(dǎo)暫不充分，需要關(guān)注企業(yè)盈利相對擠占的影響。3月PPI環(huán)比預(yù)計(jì)抬升幅度明顯高于2月。
　?。?）庫存：企業(yè)預(yù)期繼續(xù)向好，庫存保持較快去庫。原材料庫存、產(chǎn)成品庫存環(huán)比抬升，體現(xiàn)采購與生產(chǎn)節(jié)奏加快帶來的影響。另外反映需求不足企業(yè)占比2022年7月以來首次降至50%以下，需求預(yù)期向好。
　　2、非制造業(yè)PMI：施工活動(dòng)加快，消費(fèi)服務(wù)業(yè)景氣節(jié)后回落
　?。?）建筑業(yè)：3月工地返工返崗，施工節(jié)奏加快。3月建筑業(yè)PMI收縮幅度收窄，但仍在同期偏低?；?xiàng)目對施工景氣有較強(qiáng)支撐，房建需求相對偏弱。
　?。?）服務(wù)業(yè)：金融業(yè)、信息服務(wù)業(yè)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)商務(wù)指數(shù)回升。但春節(jié)消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲、文體娛樂等服務(wù)消費(fèi)行業(yè)景氣水平不同程度回落，季節(jié)性因素凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣因素對通脹影響存在不確定性。