>> 中泰證券-泉陽泉(600189)主業(yè)延續(xù)強勁韌性，26年目標積極-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 248KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,田海川 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.58億元，同比+5.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.15億元，同比+145.53%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.14億元，同比+81.00%；單25Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2.36億元，同比-21.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.10億元，同比+37.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.11億元，同比+81.30%。
主業(yè)持續(xù)發(fā)力，26年預(yù)計延續(xù)高增。2025年公司礦泉水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.02億元，同比+22.05%，全年公司礦泉水銷售量150.34萬噸，同比+33.84%，較2024年12.1%的銷量增長率有大幅提升。毛利率同比-3.10pcts至41.58%，噸價同比-8.81%至666.97元/噸。2026年公司將加強市場拓展，堅持“一個中心、兩翼齊飛、全國布局”的區(qū)域戰(zhàn)略，全年公司銷量目標200萬噸，計劃增長率約33%，我們看好公司在26年持續(xù)發(fā)力。
輔業(yè)成功減虧，園林業(yè)務(wù)有序推進剝離。2025年公司綠化工程業(yè)務(wù)營收同比-82.62%至0.31億元，毛利率同比+1.88pcts至-6.78%，門業(yè)產(chǎn)品全年營收同比+8.75%至1.78億元，毛利率同比+2.11pcts至17.69%，我們認為公司在2025年對于綠化工程業(yè)務(wù)及門業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)化經(jīng)營模式、深化內(nèi)部改革、嚴控經(jīng)營風險，木門家居業(yè)務(wù)成功減虧，園林業(yè)務(wù)有序推進剝離準備。
省內(nèi)穩(wěn)固龍頭地位，省外存在較強增長空間。分區(qū)域來看，2025年吉林大本營銷售增長率達到20.31%，穩(wěn)固區(qū)域龍頭地位，兩翼市場以沈陽、大連為核心打造增長雙銀親，銷量同比增長55.92%；黑龍江、京津及南方市場增長率為30%左右。整體來看公司在東三省強勢市場中仍延續(xù)高增態(tài)勢，我們認為區(qū)域方面，東三省內(nèi)仍有較強的增長空間的同時，全國化發(fā)力有望打開公司銷量天花板。
主業(yè)收入占比提升，凈利率同比向上。利潤方面來看，公司2025年全年銷售毛利率為36.43%，同比+4.52pcts，我們認為主要系礦泉水業(yè)務(wù)銷售收入占比提升所致，2025年銷售凈利率為4.22%，同比+1.31pcts，若單考慮礦泉水業(yè)務(wù)，2025年公司礦泉水子公司凈利率為19.93%，同比提升1.23pcts，我們認為主要系公司收入增速較快帶動規(guī)模效應(yīng)所致。費用端來看，公司2025年銷售費用率/管理費用率/稅金及附加占比分別為11.76%/9.71%/2.37%，分別同比-1.65/-0.34/+0.24pcts，我們認為主要系公司營收規(guī)模提升后，規(guī)模效應(yīng)對于費用有一定攤薄作用。
盈利預(yù)測：消費者健康意識提升趨勢下，包裝水行業(yè)將實現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，泉陽泉作為中國區(qū)域礦泉水品牌公司，公司積極推動產(chǎn)品全國化發(fā)展，同時積極深耕特通渠道，公司有望實現(xiàn)快速放量?？紤]到公司2026年銷售目標制定積極，后續(xù)在產(chǎn)能投產(chǎn)后有望持續(xù)推動公司收入快速發(fā)展，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司營業(yè)收入分別為15.22/18.38/22.25億元（2026-2027年預(yù)測前值為14.50/17.22億元），同比增長21%/21%/21%,實現(xiàn)凈利潤0.33/0.41/0.51億元（2026-2027年預(yù)測前值為0.20/0.30億元），分別同比增長121%/24%/25%,2025-2027年EPS分別為0.05/0.06/0.07元，對應(yīng)PE分別為161/130/104倍，給予“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、行業(yè)競爭加劇風險、終端需求不及預(yù)期、渠道變革進度不及預(yù)期、新品推廣效果不及預(yù)期、原材料價格波動、研報信息更新不及時風險、第三方數(shù)據(jù)失真的風險。
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