>> 華泰證券-南網(wǎng)儲能(600995)三大主營業(yè)務(wù)營收同比齊增長-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 485KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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南網(wǎng)儲能發(fā)布年報，2025年實(shí)現(xiàn)營收73.77億元（yoy+19.49%），歸母凈利16.89億元（yoy+49.89%），扣非凈利16.71億元（yoy+44.62%）。其中4Q25實(shí)現(xiàn)營收20.57億元（yoy+24.33%），歸母凈利2.55億元（yoy+213.90%），歸母凈利潤位于我們4Q25前瞻報告預(yù)期1.20-2.70億元的上區(qū)間?？春霉驹诮ǔ樾町a(chǎn)能于“十五五”期間陸續(xù)投產(chǎn)帶來公司長期價值提升，維持“買入”評級。
2025年調(diào)峰水電發(fā)電量同比+49%，貢獻(xiàn)主營收入同比增量的60%
2025年，公司水電站所在流域來水同比大幅偏豐，公司天生橋二級/魯布革/文山小水電的發(fā)電量分別同比增長57%/39%/14%至88.40/31.51/6.48億千瓦時，總發(fā)電量同比增長49%至126.39億千瓦時。2025年公司調(diào)峰水電站平均含稅上網(wǎng)電價為0.209元/千瓦時，同比-5%，我們認(rèn)為主要是來水較好，公司可能存在超發(fā)電量，超發(fā)電量上網(wǎng)電價水平或顯著偏低。綜上，公司2025年調(diào)峰水電收入同比+42%至23.24億元，同比增量占公司主營業(yè)務(wù)總收入同比增長量11.56億元的60%。
2025年抽蓄營收同比+9%，主要是梅蓄二期、廣西南寧抽蓄投產(chǎn)
截至2025年末，公司抽水蓄能投產(chǎn)裝機(jī)總規(guī)模1268萬千瓦，同比增加240萬千瓦，主要是梅蓄二期、廣西南寧兩座抽水蓄能電站建成投產(chǎn)。因此公司2025年抽蓄收入同比+9%至45.33億元。根據(jù)“114號文”，“633號文”出臺后開工建設(shè)的抽蓄電站，由省級價格主管部門制定省級電網(wǎng)同期新開工電站統(tǒng)一的容量電價，核心為回收平均固定成本，調(diào)節(jié)價值由抽水蓄能電站自主參與電能量、輔助服務(wù)等市場體現(xiàn)，市場化的推進(jìn)可能使得抽蓄項(xiàng)目平均IRR水平較此前下降，造價控制能力強(qiáng)、運(yùn)營水平優(yōu)的運(yùn)營商如南網(wǎng)儲能有望獲得高于市場平均的盈利水平。公司當(dāng)前在建抽水蓄能裝機(jī)容量960萬千瓦，隨著在建抽蓄的陸續(xù)投產(chǎn)，公司長期價值有望進(jìn)一步增厚。
電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能容量電價頂層設(shè)計有望推動公司投資加速
2025年公司新型儲能業(yè)務(wù)營收同比+29%至3.57億元。截至2025年底，公司新型儲能裝機(jī)容量為65.42萬千瓦/129.83萬千瓦時，“十四五”期間公司新增新型儲能裝機(jī)規(guī)模相對較少，主要是電價政策未明確，收益不確定性較大。“114號文”將未參與配儲的電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立新型儲能納入容量電價補(bǔ)償范圍，容量電價水平以當(dāng)?shù)孛弘娙萘侩妰r標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，根據(jù)頂峰能力按一定比例折算（折算比例為滿功率連續(xù)放電時長除以全年最長凈負(fù)荷高峰持續(xù)時長，最高不超過1）。這意味著其作為快速調(diào)節(jié)資源的系統(tǒng)價值得到了官方認(rèn)可與定價，為新型電化學(xué)儲能提供了至關(guān)重要的收益渠道，有望改善其商業(yè)模式和經(jīng)濟(jì)性，我們認(rèn)為公司電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立新型儲能投資或加速。
目標(biāo)價18.17元，維持“買入”評級
我們基本維持公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測18.71/20.06億元（前值18.21/19.69億元），引入2028年歸母凈利潤預(yù)測值20.57億元，對應(yīng)公司EPS為0.59/0.63/0.64元，根據(jù)可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE29x，考慮公司抽蓄及電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能業(yè)務(wù)具有較大成長性給予公司估值溢價，由于可比公司中南網(wǎng)能源因綠電直連概念估值快速增長而下調(diào)估值溢價率，目標(biāo)估值為31x 2026EPE，對應(yīng)目標(biāo)價18.17元（前值：15.81元基于31x 2025EPE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：增量抽蓄項(xiàng)目盈利能力低于預(yù)期；來水不及預(yù)期。
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