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事件描述
　　北控水務(wù)集團(tuán)發(fā)布2025年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.6億元，同比下降9.1%；歸母凈利潤15.6億元，同比下降7%。2025年派息16.6港仙，同比+3.1%，股息率5.9%（2026/3/25）。
　　事件評論
　　運(yùn)營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，建造下滑改善利潤結(jié)構(gòu)。1）核心運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：水處理服務(wù)作為公司壓艙石業(yè)務(wù)，全年貢獻(xiàn)收入124.6億元，同比增長1.8%，貢獻(xiàn)歸母溢利49.3億元，同比增長1.5%。國內(nèi)水務(wù)業(yè)務(wù)價(jià)格方面，供水服務(wù)2025年實(shí)際平均合同價(jià)格約為每噸2.13元，較2024年的每噸2.15元跌幅為0.9%；污水及再生水處理服務(wù)實(shí)際平均水處理合同價(jià)格約為每噸1.57元，較2024年的每噸1.54元漲幅為1.9%。2）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，建設(shè)服務(wù)下滑：2025年公司實(shí)現(xiàn)綜合治理建造服務(wù)收入約4.98億元，同比下降40%；水廠BOT建設(shè)項(xiàng)目收入約11.3億，同比下降57%，主要因減少新增投資綜合治理及BOT項(xiàng)目，疊加存量項(xiàng)目收尾。3）溢利結(jié)構(gòu)：2025年公司股東應(yīng)占溢利中運(yùn)營服務(wù)收入（包括水處理服務(wù)和城市資源服務(wù)）、建造服務(wù)收入、技術(shù)咨詢以及設(shè)備銷售分別占88%、6%及6%，運(yùn)營業(yè)務(wù)占比同比提升8pct，后續(xù)建造業(yè)務(wù)波動(dòng)對利潤影響可控。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降本增效成果顯著。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降24.5%至23.3億元，主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效控制融資成本。
　　輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型成果顯著，現(xiàn)金流持續(xù)改善。1）資本開支：2025年公司輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效顯著，2025年資本開支總額為19.2億元（其中7.37億元用于收購物業(yè)廠房設(shè)備使用權(quán)及無形資產(chǎn)，11.6億元用于建設(shè)及收購水廠等），較2024年的41.1億元同比大幅下降53%。2）現(xiàn)金流和分紅：公司自由現(xiàn)金流大幅改善，水務(wù)行業(yè)投資高峰期已過，隨著資本開支下行，自由現(xiàn)金流趨勢有望持續(xù)向好。
　　供需穩(wěn)增疊加調(diào)價(jià)窗口，價(jià)值重估可期。1）穩(wěn)健量增：公司2022年開始縮減部分期末未投資產(chǎn)能，產(chǎn)能建設(shè)步入尾聲，產(chǎn)能利用率存爬坡空間，預(yù)計(jì)水務(wù)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長；2）價(jià)格：統(tǒng)計(jì)自2023年11月以來部分城市自來水調(diào)價(jià)案例，居民用水第一階梯基本水價(jià)平均增加0.36元/噸，平均漲幅為21.3%。公司自來水價(jià)格相對穩(wěn)定，2017年來基本在2.14元/噸，有望受益于本輪調(diào)價(jià)周期。
　　預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.1/15.7/16.5億元，假設(shè)2026年分紅在2025年基礎(chǔ)上以3%-5%的絕對值增長，對應(yīng)17.2-17.5億港幣，對應(yīng)2026/3/25北控水務(wù)集團(tuán)股價(jià)股息率為6.1%-6.2%，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場風(fēng)險(xiǎn)。