>> 華泰證券-宇通客車(600066)25年分紅新高，凈利超預(yù)期-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 485KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
宋亭亭,陳詩慧 |
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宇通客車發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收414.26億元（yoy+11.31%），歸母凈利55.54億元（yoy+34.94%），扣非凈利45.80億元（yoy+32.05%）。其中Q4實現(xiàn)營收150.60億元（yoy+14.59%，qoq+47.12%），歸母凈利22.62億元（yoy+34.30%，qoq+66.72%）。25年凈利超市場預(yù)期（90天內(nèi)Wind一致預(yù)期凈利50.4億元），系新能源客車海外銷售占比提升帶動盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及公允價值變動凈收益增厚凈利等因素影響。我們持續(xù)看好油價高企背景下公司出口銷售提速，釋放盈利。上調(diào)至“買入”評級。
新能源客車出口增量拉動Q4量價齊升
25年公司營收同比+11.3%至414.3億元，其中25Q4營收同環(huán)比+14.6%/47.1%至150.6億元，主要系新能源客車出口增量拉動單價提升：25年公司境內(nèi)客車銷售3.2萬輛，同比-1.7%，ASP同比-28.9%至47.6萬元；境外客車銷售1.7萬輛，其中大中客銷量同比+24%至1.67萬輛，整體ASP同比+13.4%至123萬元。25Q4銷量同環(huán)比+2.5%/+30.5%至1.6萬輛，ASP同環(huán)比+12%/13%至94.4萬元。
25Q4毛利率同環(huán)比顯著提升，單車凈利同比+31%
25年公司價利齊升趨勢明確，單車凈利同比+27.9%至11.2萬元，25Q4單車凈利同比+31%，環(huán)比+27.8%至14.2萬元，我們認為主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，出口業(yè)務(wù)帶動毛利率進入向上通道，25Q4實現(xiàn)毛利率27.3%，同比增加1.4pct，環(huán)比增加3.3pct。費用端，公司25Q4銷售/管理/研發(fā)費用率分別為3.9%/1.7%/4.2%，同比+0.4/+0.3/-1.0pct，整體有所下降。此外公司Q4確認約3億元公允價值變動凈收益，進一步增厚凈利。
25年分紅率近100%，看好油價上漲催化出口提速
公司股東回報持續(xù)加強，此次公告年度每股分紅2元，疊加此前中期分紅，25年度全年分紅55億元、分紅率接近100%，對應(yīng)股息率約7.0%。成長性上，公司利潤增量核心來自高毛利海外新能源客車出口與經(jīng)營效率提升的雙重共振。我們認為近期地緣擾動影響下，歐洲汽柴油價格明顯抬升，東南亞部分國家油價漲幅更為顯著，成品油價格上漲有望進一步放大電動客車的經(jīng)濟性優(yōu)勢，歐洲、東南亞等市場電動化導(dǎo)入節(jié)奏或提速，進而對公司出口形成邊際有力拉動。
盈利預(yù)測與估值
考慮到海外原油價格高漲或加速客車電動化進程，公司高附加值業(yè)務(wù)占比提升帶動盈利能力優(yōu)化，我們上調(diào)公司26-27年毛利率1.2/1.2pct至24.5%/24.7%，預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為61.7/67.5/72.5億元（26/27年凈利較前值上調(diào)16.7%/11.2%）。可比公司26年P(guān)E均值為14.3倍，考慮公司業(yè)績增長勢能強勁且保持高分紅，給予公司26年16.3倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45.48元（前值35.85元/26年15倍PE）。上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期；出口政策變化風(fēng)險。
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