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核心觀點(diǎn)：
　　大中客行業(yè)：國(guó)內(nèi)需求預(yù)計(jì)穩(wěn)定，出口是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)大中客行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2023年，隨著出口的增長(zhǎng)，大中客行業(yè)實(shí)現(xiàn)8.8萬(wàn)輛銷量，同比+1.7%，結(jié)束了連續(xù)6年的負(fù)增長(zhǎng)。2024年，國(guó)內(nèi)出行進(jìn)一步恢復(fù)和出口高增同時(shí)拉動(dòng)大中客行業(yè)實(shí)現(xiàn)較高增速，2024年大中客行業(yè)實(shí)現(xiàn)11.5萬(wàn)輛銷量，同比+30.9%；2025年大中客行業(yè)實(shí)現(xiàn)12.6萬(wàn)輛銷量，同比+9.4%。出口是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)大中客行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，國(guó)內(nèi)大中客行業(yè)銷量預(yù)計(jì)未來(lái)穩(wěn)定。
　　公司是大中客行業(yè)龍頭，出口增長(zhǎng)拉動(dòng)公司進(jìn)入新一輪上行周期。宇通客車是大中客行業(yè)龍頭，深耕客車行業(yè)60多年。公司前瞻布局出口市場(chǎng)，考慮到海外市場(chǎng)空間廣闊，中國(guó)客車出口還有較大提升空間，我們預(yù)計(jì)出口將拉動(dòng)公司進(jìn)入新一輪向上周期。技術(shù)方面，公司掌握新能源核心技術(shù)，形成了1大平臺(tái)+2大核心+7大總成。市場(chǎng)份額方面，宇通客車在國(guó)內(nèi)大中客行業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)保持第一，基本盤穩(wěn)定；在中國(guó)大中客出口市場(chǎng)份額始終位于前列，2025年在中國(guó)大中客出口市場(chǎng)份額位于第一，在中國(guó)新能源大中客出口市場(chǎng)份額位于第二。
　　良好的財(cái)務(wù)狀態(tài)+持續(xù)高分紅+低估值。公司財(cái)務(wù)狀況良好，擁有健康的現(xiàn)金流、較低負(fù)債率，且兼具低估值、高分紅特點(diǎn)，帶來(lái)良好股息率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為客車行業(yè)龍頭，擁有良好生意模式、聚焦客車及部分核心部件資源，面對(duì)全球行業(yè)的變革，通過(guò)品牌精耕，有望持續(xù)提供良好回報(bào)。我們預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為2.26/2.57/2.92元/股，參考可比公司估值，再考慮到公司產(chǎn)品具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力且堅(jiān)持高分紅，我們給予公司25年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為45.10元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。