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核心觀點(diǎn)
　　中大客車龍頭，業(yè)績(jī)更進(jìn)一步：公司中大客車銷量領(lǐng)先行業(yè)，據(jù)客車信息網(wǎng)，2025年1-9月公司6米以上客車市場(chǎng)份額達(dá)32.25%。2025年前三季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.7億元，同比提升9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.9億元，同比增長(zhǎng)35.4%。據(jù)客車信息網(wǎng)，2025年1-9月公司出口客車同比增長(zhǎng)18%，國(guó)內(nèi)銷量同比增長(zhǎng)3%，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績(jī)有望更進(jìn)一步。
　　公司出口盈利強(qiáng)勁，出口產(chǎn)品與服務(wù)完備：2024年公司海外營(yíng)收占比近一半，海外業(yè)務(wù)單價(jià)高、盈利強(qiáng)，海外單車營(yíng)收約為國(guó)內(nèi)兩倍，海外單車毛利約為國(guó)內(nèi)三倍。當(dāng)前，中國(guó)客車出海面臨機(jī)遇，歐洲客車電動(dòng)化加速，亞非拉新能源客車需求起步。公司客車出海產(chǎn)品完備，海外服務(wù)體系完善，海外KD工廠分布廣泛，我們看好公司未來出海前景。同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在換新政策和旅游市場(chǎng)的支撐下有望保持增長(zhǎng)，有望支撐業(yè)績(jī)。
　　公司高分紅基礎(chǔ)牢固：公司營(yíng)收與盈利能力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行，行業(yè)地位穩(wěn)固。受益于良好的經(jīng)營(yíng)狀況，公司負(fù)債率較低，無短期借款與長(zhǎng)期借款。此外，公司目前產(chǎn)能預(yù)計(jì)可滿足未來一段時(shí)間的需要，短期內(nèi)公司處于低資本開支周期。公司2021-2024年股利支付率分別達(dá)到180%、292%、183%、81%。截至2025年9月30日，公司未分配利潤(rùn)達(dá)62.3億元，隨著未來公司利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，公司的高分紅有望延續(xù)。
　　投資建議：公司出海前景廣闊，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入439/501/564億元，歸母凈利潤(rùn)48.64/56.79/66.45億元。對(duì)應(yīng)PE分別為14.3/12.3/10.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)帶來的盈利風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)。