久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1549.7億元，同比下降2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降95.6%。利潤(rùn)降幅高于收入降幅主要原因包括推動(dòng)長(zhǎng)庫(kù)存去化導(dǎo)致毛利率下降以及合聯(lián)營(yíng)公司虧損擴(kuò)大。公司土儲(chǔ)資源充裕，2025年新增可售貨值1355億元，同比增長(zhǎng)25%，期末一二線城市可售貨值占比達(dá)80%，較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)。公司負(fù)債減量降本，截至2025年底，公司有息負(fù)債余額為1334億元，較上年末下降2.8%，全年平均融資成本為3.3%，較上年下降60BP。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年全年業(yè)績(jī)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1549.7億元，同比下降2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降95.6%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　毛利率有所下降。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1549.7億元，同比下降2.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降95.6%。利潤(rùn)降幅高于收入降幅主要原因包括，1）推動(dòng)長(zhǎng)庫(kù)存去化導(dǎo)致毛利率下降。2025年公司推動(dòng)了328億長(zhǎng)庫(kù)存去化，導(dǎo)致開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至11.2%；2）合聯(lián)營(yíng)公司虧損擴(kuò)大。2025年合聯(lián)營(yíng)公司導(dǎo)致虧損11.3億元，較上年多虧損5.0億元。
　　投資持續(xù)布局高能級(jí)城市。公司土儲(chǔ)資源充裕，2025年公司新增50個(gè)項(xiàng)目，新增可售貨值1355億元，同比增長(zhǎng)25%。新增貨值集中于高能級(jí)城市，一二線城市新增貨值占比86%，長(zhǎng)三角新增貨值占比81%，其中杭州占比達(dá)38%。從存量看，2025年底公司一二線城市可售貨值占比達(dá)80%，較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本下降。公司負(fù)債減量降本，截至2025年底，公司有息負(fù)債余額為1334億元，較上年末下降2.8%，全年平均融資成本為3.3%，較上年下降60BP。期限結(jié)構(gòu)方面，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占比為18.6%，創(chuàng)歷年新低。公司期末現(xiàn)金短債比為2.6倍，創(chuàng)歷年新高，較上年提升0.3，償債能力保持穩(wěn)健。
　　維持買入評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)不變。公司產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，我們看好公司在建設(shè)“好房子”時(shí)代的長(zhǎng)期表現(xiàn)。考慮當(dāng)前行業(yè)量?jī)r(jià)仍面臨調(diào)整壓力，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司EPS分別0.15/0.26/0.42元（原預(yù)測(cè)2026-2027年EPS分別為0.58/0.61元），維持買入評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)12.83港元不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）業(yè)績(jī)方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍處于筑底區(qū)間，公司開(kāi)發(fā)物業(yè)的存貨存在一定的減值壓力，尤其是2021年及以前的長(zhǎng)庫(kù)存存在較大壓力，可能對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響；
　　2）經(jīng)營(yíng)方面，當(dāng)前購(gòu)房者預(yù)期未得到根本性改善，未來(lái)房?jī)r(jià)仍可能存在調(diào)整空間，公司在前期以較高價(jià)格獲取的地塊，后續(xù)銷售價(jià)格及節(jié)奏可能不及預(yù)期，繼而對(duì)公司未來(lái)的結(jié)算及業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化形成一定壓力；
　　3）未來(lái)權(quán)益比例的結(jié)轉(zhuǎn)存在不確定性，少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比重的變化可能會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)。