>> 長江證券-3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：一場(chǎng)來自外需的及時(shí)雨-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 887KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2026年3月31日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，3月制造業(yè)PMI回升至50.4%。
事件評(píng)論
需求拉動(dòng)供給回暖，中小企業(yè)景氣復(fù)蘇。3月制造業(yè)PMI回升至50.4%，回升幅度高于市場(chǎng)一致預(yù)期；從分項(xiàng)來看，新訂單指數(shù)拉動(dòng)當(dāng)月制造業(yè)PMI回升0.9pp，生產(chǎn)指數(shù)拉動(dòng)制造業(yè)PMI回升0.45pp，由需求回暖帶動(dòng)供給復(fù)蘇的趨勢(shì)明顯。分企業(yè)類型來看，大企業(yè)PMI持續(xù)處在高位，3月制造業(yè)PMI主要由中、小企業(yè)景氣復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。
外需改善拉動(dòng)生產(chǎn)復(fù)蘇。從需求端看，新訂單指數(shù)環(huán)比回升3.0pp至51.6%，其中新出口訂單指數(shù)復(fù)蘇速度更快，回升4.1pp至49.1%，兩者回升表現(xiàn)均大于季節(jié)性，外需驅(qū)動(dòng)景氣復(fù)蘇的特征明顯。高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦可印證，3月，二十港集裝箱離港載重噸、SCFI運(yùn)價(jià)等出口高頻指標(biāo)同樣表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，地緣擾動(dòng)下，國內(nèi)出口韌性反而趨強(qiáng)。從生產(chǎn)端來看，3月生產(chǎn)指數(shù)回升1.8pp至51.4%，回升幅度小于季節(jié)性（+2.9pp）。而在手訂單指數(shù)、采購量指數(shù)分別回升3.1pp、2.7pp，均好于生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)，說明企業(yè)生產(chǎn)選擇較為穩(wěn)慎，后續(xù)生產(chǎn)表現(xiàn)仍有充足的訂單支持。
價(jià)格大幅回升，企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫。國際原材料價(jià)格擾動(dòng)影響下，3月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升9.1pp至63.9%，回升幅度遠(yuǎn)超季節(jié)性表現(xiàn)，絕對(duì)值表現(xiàn)為2022年5月以來最高，而輸入性的原材料漲價(jià)尚未完全傳導(dǎo)至下游出廠產(chǎn)品，3月出廠價(jià)格指數(shù)升至55.4%，出廠價(jià)格和原材料價(jià)格的軋差回落4.3pp。上游價(jià)格大幅上漲下，企業(yè)補(bǔ)庫意愿相對(duì)不高，原材料庫存指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升表現(xiàn)均未高于季節(jié)性。
建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣均弱于季節(jié)性。3月非制造業(yè)PMI回升至50.1%，其中3月建筑業(yè)PMI回升1.1pp至49.3%，仍在收縮區(qū)間，表現(xiàn)弱于季節(jié)性（+4.8pp），而從實(shí)物量來看，節(jié)后建筑水泥用量農(nóng)歷同比陷入負(fù)增長，均反映企業(yè)趕工意愿不強(qiáng)。3月服務(wù)業(yè)PMI回升0.5pp至50.2%，表現(xiàn)同樣弱于季節(jié)性（+2.0pp）。進(jìn)入淡季后，文旅等消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較弱。
外需好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)良性循環(huán)?？偨Y(jié)來看，3月制造業(yè)PMI大幅回升至線上，既有季節(jié)性影響，同時(shí)也反映出節(jié)后經(jīng)濟(jì)景氣在外需拉動(dòng)下展現(xiàn)出良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。背后原因主要或是全球工業(yè)系統(tǒng)性漲價(jià)的環(huán)境下，國內(nèi)出口產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)反而愈發(fā)凸顯，而從國內(nèi)生產(chǎn)和庫存表現(xiàn)來看，在價(jià)格影響幅度和時(shí)間仍存諸多不確定性的環(huán)境下，當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)也并未急于提前補(bǔ)庫或加強(qiáng)生產(chǎn)，按需定產(chǎn)的態(tài)度仍然明顯，產(chǎn)銷關(guān)系仍較為良性。而另一方面，在外需持續(xù)走高后，政策提前加碼的必要性有所下降，建筑等內(nèi)需行業(yè)的改善周期可能會(huì)進(jìn)一步放寬。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)性放大；2、對(duì)行業(yè)需求的判斷可能不夠精確。
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