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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.88億元（同比增長2.72%）；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.24億元（同比下降11.20%）?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤為0.26億元（同比增長33.47%）。2025年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為338.28萬元，同比大幅增長148.00%，主要原因是天昊中山醫(yī)藥科技項(xiàng)目取得項(xiàng)目貸款所致。然而，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7147.38萬元，較上年同期增加44.23%，主要原因是本報(bào)告期銷售回款同比增加。
　　本維莫德銷售表現(xiàn)亮眼，特應(yīng)性皮炎新適應(yīng)癥持續(xù)推進(jìn)。2025年，公司藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5787.52萬元，同比大幅增長56.40%，占總營收比重由2024年的9.80%提升至14.93%。其中，本維莫德乳膏貢獻(xiàn)收入5787.52萬元，同比增長56.40%。公司加大了市場營銷投入，有效拉動(dòng)了銷售規(guī)模的提升，藥品銷售量同比增長59.12%，生產(chǎn)量同比增長379.97%，期末庫存量同比增長1433.36%。本維莫德乳膏（商品名：欣比克）已于2020年成功入圍國家醫(yī)保談判，并于2026年1月被納入常規(guī)醫(yī)保藥品目錄。除銀屑病治療領(lǐng)域外，本維莫德在特應(yīng)性皮炎、過敏性鼻炎、潰瘍性結(jié)腸炎等多個(gè)重大疾病領(lǐng)域均具備廣闊的應(yīng)用潛力，目前針對(duì)特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥的III期臨床試驗(yàn)正有序推進(jìn)。
　　醫(yī)療器械業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，代理品收入增長較快。2025年，公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，同比略有下降1.30%。分產(chǎn)品來看，代理品收入9785.99萬元，同比增長12.88%，成為醫(yī)療器械板塊的重要增長點(diǎn)。B型硬腦（脊）膜補(bǔ)片收入7402.12萬元，同比增長2.61%。然而，生物型硬腦（脊）膜補(bǔ)片收入6754.84萬元，同比下降9.66%；胸普外科修補(bǔ)膜收入3581.69萬元，同比下降8.13%。公司醫(yī)療器械庫存量較上年同期下降83.88%，主要系銷毀過期無法銷售的人工晶體32萬片。公司積極拓展多元化銷售渠道，持續(xù)優(yōu)化全國營銷網(wǎng)絡(luò)布局，打造多產(chǎn)品協(xié)同推廣模式與臨床整體解決方案。
　　細(xì)胞技術(shù)服務(wù)收入承壓，在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。2025年，公司細(xì)胞技術(shù)服務(wù)收入為3168.54萬元，同比下降19.75%。盡管如此，公司在細(xì)胞領(lǐng)域仍持續(xù)投入研發(fā)，生物人工肝項(xiàng)目已完成臨床前研究，并積極與相關(guān)醫(yī)院等多方合作申請(qǐng)開展臨床前研究。此外，公司正在推進(jìn)“間充質(zhì)干細(xì)胞在多種疾病治療”方向上的前期研究，已與多家醫(yī)療單位合作推進(jìn)間充質(zhì)干細(xì)胞治療項(xiàng)目的臨床研究備案工作。公司還積極參與制定了2項(xiàng)干細(xì)胞相關(guān)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和1項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流改善。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為0.32/0.36/0.41億元。公司本維莫德業(yè)務(wù)有望迎來持續(xù)修復(fù)，腦膜集采降價(jià)影響逐步消除，建議持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本維莫德放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、耗材帶量采購未中標(biāo)或降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。