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事件：2026年3月25日，諾誠(chéng)健華發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)報(bào)告，2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.75億元（+135%）；歸母凈利潤(rùn)6.42億元，同比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比扭虧為盈;研發(fā)投入9.5億元（+17%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.84億元。
　　藥品銷售快速增長(zhǎng)，盈虧平衡里程碑達(dá)成。2025年全年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)135%，利潤(rùn)端首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，得益于核心產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)及重磅BD交易陸續(xù)落地。公司全年藥品銷售收入14.4億元，同比增長(zhǎng)43%，源于奧布替尼獨(dú)家適應(yīng)癥MZL保持快速放量，同時(shí)一線CLL/SLL獲批上市并被納入國(guó)家醫(yī)保目錄，二三線城市醫(yī)院覆蓋進(jìn)一步拓寬。另外坦西妥單抗、佐來(lái)曲替尼兩款產(chǎn)品分別于25Q3和26Q1度啟動(dòng)商業(yè)化，為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。BD合作方面，25年公司相繼與與Prolium關(guān)于CD20/CD3雙抗、與Zenas關(guān)于奧布替尼非腫瘤適應(yīng)癥及兩項(xiàng)臨床前分子達(dá)成合作，兩項(xiàng)交易總金額分別達(dá)5.2億美元和20億美元，戰(zhàn)略合作價(jià)值兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)公司盈虧平衡里程碑達(dá)成。
　　血液瘤版圖持續(xù)擴(kuò)張，ADC平臺(tái)開始兌現(xiàn)。Mesutoclax作為中國(guó)首個(gè)獲得BTD認(rèn)定的BCL-2抑制劑，聯(lián)合奧布替尼一線治療CLL/SLL已在10個(gè)月內(nèi)完成Ⅲ期臨床入組；對(duì)照非共價(jià)BTK匹妥布替尼治療R/RMCL的Ⅲ期臨床計(jì)劃26年內(nèi)啟動(dòng)，同時(shí)AML、MDS等適應(yīng)癥正在拓展，劍指潛在百億美元市場(chǎng)。實(shí)體瘤領(lǐng)域，B7H3 ADC正在推進(jìn)Ⅰ期劑量遞增研究，早期數(shù)據(jù)展現(xiàn)出良好的耐受性和抗腫瘤活性，驗(yàn)證公司自主研發(fā)ADC平臺(tái)的應(yīng)用價(jià)值；另外一款產(chǎn)品CDH17 ADC已于26年3月遞交IND申請(qǐng)，公司計(jì)劃年內(nèi)再提交至少兩款A(yù)DC創(chuàng)新藥的IND申請(qǐng)。
　　自免領(lǐng)域深度布局，多款產(chǎn)品Ⅲ期臨床加速。奧布替尼從血液瘤向自免領(lǐng)域拓展，展現(xiàn)巨大商業(yè)潛力，其中ITP適應(yīng)癥預(yù)計(jì)26H1遞交上市申請(qǐng)，SLE適應(yīng)癥Ⅱb期研究達(dá)到主要終點(diǎn)，計(jì)劃26Q1啟動(dòng)Ⅲ期臨床；同時(shí)與Zenas合作加速推進(jìn)PPMS、SPMS兩大全球Ⅲ期臨床。兩款TYK2抑制劑ICP-332和ICP-488深度布局皮膚科領(lǐng)域，前者治療中重度AD Ⅲ期臨床已完成入組，預(yù)計(jì)26年中數(shù)據(jù)讀出；后者銀屑病Ⅲ期臨床已完成入組。早研領(lǐng)域，中國(guó)首款獲批臨床的VAV1分子降解劑ICP-538完成首例給藥，計(jì)劃開發(fā)IBD、SLE、MS等難治性自身免疫病；與Zenas合作的IL-17AA/AF抑制劑ICP-054已在國(guó)內(nèi)遞交IND申請(qǐng)。
　　投資建議：諾誠(chéng)健華作為堅(jiān)持源頭創(chuàng)新的生物醫(yī)藥企業(yè)，即將邁入血液瘤和自免雙輪驅(qū)動(dòng)的高速發(fā)展階段，其核心產(chǎn)品奧布替尼快速放量，自免和實(shí)體瘤領(lǐng)域多項(xiàng)管線陸續(xù)兌現(xiàn)?？紤]公司與Zenas合作的里程碑收入，我們預(yù)測(cè)2026-2028年的營(yíng)業(yè)收入分別為25.80/26.45/35.65億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.18、2.48、6.25億元，合理市值區(qū)間為436.17-602.61億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)管線進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；出海進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。