>> 東吳證券-九號(hào)公司(689009)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：歸母凈利潤(rùn)同比+62.17%，全球化與技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 652KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞 |
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投資要點(diǎn)
2025年歸母凈利潤(rùn)同比+62.17%，兩輪車(chē)與機(jī)器人業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.78億元，同比+49.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比+62.17%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.37億元，同比+63.48%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.88億元，同比-12.22%；歸母凈利潤(rùn)-0.29億元，同比125.36%，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.62億元，同比-149.75%。
分地區(qū)看，（1）境內(nèi)市場(chǎng)收入133.50億元，同比+58.48%，占收入比62.74%；（2）海外市場(chǎng)收入79.28億元，同比+37.35%，占收入比37.26%。分產(chǎn)品看，電動(dòng)兩輪車(chē)/全地形車(chē)/電動(dòng)平衡車(chē)&滑板車(chē)/服務(wù)機(jī)器人&配件營(yíng)收分別同比+64.45%/+16.63%/+28.05%/+104.26%。Q4由于短交通業(yè)務(wù)受季節(jié)性因素影響，季度營(yíng)收為28.88億元，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)0.29億元的小幅虧損。公司2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，主要原因系：電動(dòng)兩輪車(chē)、電動(dòng)滑板車(chē)、全地形車(chē)及服務(wù)機(jī)器人等核心產(chǎn)品迭代升級(jí)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有效提升，銷(xiāo)售渠道得以拓展，銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。展望2026年，在全球消費(fèi)修復(fù)及短交通電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型的共振下，下游細(xì)分賽道滲透率&公司業(yè)績(jī)有望提升。
盈利能力穩(wěn)步上行，費(fèi)控水平保持穩(wěn)健
2025年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率29.63%，同比+1.39pct，銷(xiāo)售凈利率8.28%，同比+0.63pct；單Q4銷(xiāo)售毛利率27.99%，同比+4.54pct，環(huán)比-1pct，銷(xiāo)售凈利率0.44%，同比-3.07pct。公司整體盈利能力穩(wěn)步上行，Q4主要系同時(shí)受到國(guó)內(nèi)雙11及海外黑五大促期間促銷(xiāo)力度加大、電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)建店補(bǔ)貼影響，導(dǎo)致利潤(rùn)率階段性下滑。費(fèi)用端來(lái)看，2025年公司期間費(fèi)用率19.40%，同比+0.7pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.83%/5.6%/5.87%/-0.9%，同比分別+1.08/-0.29/+0.05/-0.13pct。公司費(fèi)控能力整體保持穩(wěn)健，其中銷(xiāo)售費(fèi)用上升主要系人工、宣傳與廣告費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系匯兌收益以及存款利息收入的增加所致。
核心業(yè)務(wù)規(guī)模化紅利兌現(xiàn)&機(jī)器人第二曲線(xiàn)加速，全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)深化
1）電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，高端化與智能化先發(fā)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固：公司電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)在2025年展現(xiàn)出強(qiáng)增長(zhǎng)韌性，營(yíng)收突破百億，銷(xiāo)量同比高增長(zhǎng)。公司并非通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)獲取市場(chǎng)，而是通過(guò)凌波OS、AI視覺(jué)系統(tǒng)等底層技術(shù)構(gòu)建的智能化差異化體驗(yàn)，在高端市場(chǎng)牢牢占據(jù)頭部地位。隨著國(guó)內(nèi)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)向低線(xiàn)城市滲透，以及海外市場(chǎng)渠道擴(kuò)張，該板塊已從“規(guī)模增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“品牌紅利釋放”階段。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、軟件服務(wù)收入放量，兩輪車(chē)業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健的現(xiàn)金流與利潤(rùn)。2）割草機(jī)器人開(kāi)啟全球化“無(wú)邊界”時(shí)代，多賽道協(xié)同構(gòu)建成長(zhǎng)新極：以Navimow為核心的機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收在2025年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，成為公司最具彈性的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司憑借EFLS融合定位等自研技術(shù)，成功解決傳統(tǒng)割草機(jī)需埋線(xiàn)的痛點(diǎn)，帶動(dòng)該品類(lèi)進(jìn)入智能化替代傳統(tǒng)燃油機(jī)的拐點(diǎn)。同時(shí)，公司將兩輪車(chē)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)與機(jī)器人的感知算法能力跨界拓展至全地形車(chē)等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與供應(yīng)鏈的高效協(xié)同。隨著割草機(jī)器人全球化滲透率的加速提升、全地形車(chē)在大排量市場(chǎng)的快速放量，該板塊將成為驅(qū)動(dòng)公司中長(zhǎng)期估值中樞上行的核心動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到短期促銷(xiāo)力度加大對(duì)盈利造成擾動(dòng)，但電動(dòng)兩輪車(chē)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)兌現(xiàn)，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為23（原值26）/30（原值33）億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為37億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 14/11/9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，海外開(kāi)拓不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易摩擦等
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