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核心結(jié)論
　　市場(chǎng)對(duì)新國標(biāo)下電動(dòng)兩輪行業(yè)出貨情況、以及歐盟對(duì)中國割草機(jī)反傾銷調(diào)查存在擔(dān)心，疊加Q4業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，整體情緒低迷；但我們認(rèn)為，公司面對(duì)外部波動(dòng)從產(chǎn)品和經(jīng)營側(cè)均有積極應(yīng)對(duì)，分業(yè)務(wù)條線看增長(zhǎng)動(dòng)能依舊充足，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)，把握優(yōu)質(zhì)公司低估機(jī)會(huì)。
　　1、兩輪車：產(chǎn)品/渠道積極拓展，政策切換不改成長(zhǎng)邏輯。當(dāng)下兩輪車業(yè)務(wù)正處于新國標(biāo)適應(yīng)期，高線城市電自出貨受到負(fù)面影響，但公司增長(zhǎng)勢(shì)能依舊充足：1）公司重在自身alpha，26年擴(kuò)產(chǎn)品、擴(kuò)門店、擴(kuò)渠道、擴(kuò)品牌，本身網(wǎng)點(diǎn)密度提升具備確定性，店效在產(chǎn)品和門店正向調(diào)整下也更有保障；2）節(jié)奏上25Q4提前完成任務(wù)后已提前清理渠道庫存，26開年輕裝上陣更加從容；目前電摩拉動(dòng)+經(jīng)銷商高提貨意愿下26Q1增速趨勢(shì)較好，期待后續(xù)持續(xù)兌現(xiàn)。
　　2、割草機(jī)：稅率年內(nèi)影響有限，關(guān)注長(zhǎng)期滲透提升。1）面對(duì)反傾銷調(diào)查，公司積極布局海外產(chǎn)能同時(shí)，也在關(guān)稅落地窗口期前搶部分發(fā)貨，全年實(shí)際受關(guān)稅影響的銷售比例或?qū)⒂邢蓿?）公司產(chǎn)品、渠道也在積極開拓，1月CES發(fā)布多款新品，供給側(cè)創(chuàng)新持續(xù)加速，有望持續(xù)帶動(dòng)滲透率提升；
　　3、其他業(yè)務(wù)：滑板車2C業(yè)務(wù)，以及全地形車業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)仍會(huì)有較好增速趨勢(shì)，Ebike新品問世后借助渠道優(yōu)勢(shì)也有望中期迎來放量；
　　投資建議：公司把握短交通優(yōu)質(zhì)賽道，提供差異化供給，伴隨渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品創(chuàng)新，仍然是高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；短期國標(biāo)切換、割草調(diào)查導(dǎo)致情緒低迷，但公司長(zhǎng)期價(jià)值不變、成長(zhǎng)性&全球化能力被低估。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤17.9/24.2/32.0億，對(duì)應(yīng)pe18.0/13.8/10.7X，把握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低估機(jī)會(huì)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易形勢(shì)惡化超預(yù)期、國內(nèi)電動(dòng)車銷售不及預(yù)期、原材料成本大幅上漲、產(chǎn)品安全事故、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；