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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年3月31日，公司披露2025年年度報(bào)告，25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收214.44億元，同比+26.2%；歸母凈利潤(rùn)12.05億元，同比-54.0%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為28.98億元，同比+6.5%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為13.5%，同比下降2.5pct。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　海外與TOPTOY增長(zhǎng)強(qiáng)勁。25年公司營(yíng)收維持高速增長(zhǎng)，主要由海外市場(chǎng)和TOPTOY業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。分品牌看，名創(chuàng)優(yōu)品品牌收入195.25億元（同比+22.0%）；TOPTOY品牌收入19.16億元，同比大幅增長(zhǎng)94.8%。分地區(qū)看，名創(chuàng)優(yōu)品中國(guó)內(nèi)地收入首次突破100億元，同比+16.8%；海外市場(chǎng)收入同比+29.3%，收入占比提升至44.2%。其中，北美和歐洲分別同比高增68.4%和69.8%。
　　全球化加速，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴(kuò)張。截至25年末，全球名創(chuàng)優(yōu)品門(mén)店總數(shù)達(dá)8151家，全年凈增647家；TOPTOY門(mén)店達(dá)334家，凈增58家。海外開(kāi)店速度顯著快于國(guó)內(nèi)，名創(chuàng)優(yōu)品海外門(mén)店凈增465家至3583家，國(guó)內(nèi)凈增182家至4568家。
　　國(guó)內(nèi)同店復(fù)蘇，盈利能力因戰(zhàn)略投入短期承壓。25年國(guó)內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品同店GMV實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，顯示出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。公司毛利率45.0%，同比+0.1pct。經(jīng)調(diào)整凈利率有所下滑，主要由于公司加大對(duì)海外直營(yíng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略性投入。
　　“IP+大店”戰(zhàn)略成效顯著，品牌勢(shì)能持續(xù)提升。公司正從“高性價(jià)比雜貨店”向“全球IP運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”躍遷,積極推進(jìn)“騰籠換鳥(niǎo)”的大店策略，推出MINISOLAND等大型門(mén)店業(yè)態(tài)，旨在提升消費(fèi)者體驗(yàn)和門(mén)店坪效。超級(jí)大店的單店銷(xiāo)售額、客單價(jià)及庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率均顯著優(yōu)于普通門(mén)店，有望持續(xù)優(yōu)化單店模型和盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)公司26-28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為31.30/33.83/38.51億元，同比+8%/+8%/+14%?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)勁，IP化和大店戰(zhàn)略有效提升品牌價(jià)值和單店效益，同時(shí)TOPTOY作為第二增長(zhǎng)引擎高速成長(zhǎng)，后續(xù)成長(zhǎng)路徑清晰，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外開(kāi)店進(jìn)度低于預(yù)期，門(mén)店拓展及子品牌發(fā)展不及預(yù)期。