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公司公告：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.7億元，同比+1.8%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+19.4%。其中，2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4億元，同比+1.5%，歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-60.2%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本管控有效，盈利能力改善：2025年，公司歸母凈利率達(dá)到4.1%，同比+0.6 pct。1）消費(fèi)級(jí)投影產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2025年，長(zhǎng)焦投影/超短焦投影產(chǎn)品平均單價(jià)分別同比+4.5%/+22.3%，毛利率分別同比+6.8/+7.6 pct。公司持續(xù)創(chuàng)新迭代產(chǎn)品，推出便攜投影Play6、輕薄投影Z6XPro三色激光版、Z9X等新品；中高端激光投影產(chǎn)品方面，推出家用旗艦RS20系列、首款極米長(zhǎng)焦超高端電影機(jī)T10。2）銷(xiāo)售費(fèi)用得到明顯控制，2025年銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.9%，同比-2.7 pct。2025年銷(xiāo)售人員數(shù)量降至304人，同比-52.6%，銷(xiāo)售費(fèi)用中職工薪酬同比-23.5%，營(yíng)運(yùn)推廣費(fèi)同比-13.0%。
　　行業(yè)顯示、車(chē)載業(yè)務(wù)正式落地，積極探索智能眼鏡：2025年，創(chuàng)新產(chǎn)品銷(xiāo)售2.5億元，同比+107.9%，主要源于車(chē)載業(yè)務(wù)快速發(fā)展。但車(chē)載業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡階段，拖累整體毛利率表現(xiàn)，2025年創(chuàng)新產(chǎn)品毛利率4.4%，同比-26.9pct。1）行業(yè)顯示方面，“泰山”系列已于報(bào)告期內(nèi)完成首批交付，并正在逐步構(gòu)建覆蓋全球的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)。2）車(chē)載光學(xué)方面，公司智能座艙產(chǎn)品已交付上車(chē)，目前已搭載于問(wèn)界M8、問(wèn)界M9、尊界S800、享界S9等多款熱門(mén)旗艦車(chē)型。3）智能眼鏡方面，子公司深圳青睞旗下Memomind智能眼鏡已于2026年CES展會(huì)發(fā)布。
　　2025H2，外銷(xiāo)恢復(fù)增長(zhǎng)，內(nèi)銷(xiāo)同比微降：1）外銷(xiāo)2025年實(shí)現(xiàn)11.1億元，同比+2.5%，2025H1/H2分別同比-10.9%/+12.0%。公司堅(jiān)定推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，產(chǎn)品挖掘海外消費(fèi)者需求，中高端旗艦Horizon20系列在“黑五”、圣誕大促期間供不應(yīng)求；海外線上亞馬遜、獨(dú)立站等渠道收入快速增長(zhǎng)，線下已深度布局歐洲、北美、日本、澳洲等區(qū)域超6000個(gè)點(diǎn)位。2）內(nèi)銷(xiāo)2025年實(shí)現(xiàn)22.1億元，同比-1.1%，2025H1/H2分別同比+1.3%/-3.5%。據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)投影機(jī)市場(chǎng)（含家用、商用）出貨量同比-19.4%。公司車(chē)載業(yè)務(wù)支撐內(nèi)銷(xiāo)規(guī)模，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2026~2028年?duì)I業(yè)收入分別為40.2/46.1/52.6億元，分別同比+15.8%/+14.8%/+14.2%，歸母凈利潤(rùn)3.1/3.5/4.0億元，分別同比+112.7%/+15.3%/+14.5%，EPS分別為4.36/5.02/5.75元每股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20.4/17.7/15.4x P/E，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。