>> 中銀證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)創(chuàng)新驅(qū)動快速成長，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 856KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
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公司公布25年年報，25年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入316.29億元，同比增長13.02%，歸母凈利潤為77.11億元，同比增長21.69%，扣非歸母凈利潤為74.13億元，同比增長20.00%，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.00元（含稅），公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成為公司重要增長引擎，且創(chuàng)新進(jìn)展及全球化布局持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司未來的發(fā)展機會，維持買入評級。
支撐評級的要點
創(chuàng)新成果凸顯，創(chuàng)新藥逐步成為增長主引擎。25年全年，公司創(chuàng)新藥銷售收入163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入的比重達(dá)58.34%，已經(jīng)成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要動力。創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)拆分看，其中抗腫瘤產(chǎn)品收入132.40億元，同比增長18.52%，占整體創(chuàng)新藥銷售收入的81.02%；非腫瘤產(chǎn)品收入31.02億元，同比增長73.36%，占整體創(chuàng)新藥銷售收入的18.98%。值得說明的是，25年公司（含子公司）有7款I(lǐng)類創(chuàng)新藥獲批上市，如伊立替康脂質(zhì)體、瑞康曲妥珠單抗等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品仍處于商業(yè)化初期，銷售潛力仍未釋放，未來伴隨公司新產(chǎn)品的持續(xù)推廣，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)有望持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。
對外許可持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新藥出海成效顯著。創(chuàng)新藥對外許可作為公司常態(tài)化業(yè)務(wù)，25年整體收入達(dá)33.92億元，已成為公司收入的重要組成部分。25年公司收到MSD、MerckKGaA、GSK等海外藥企的首付款/股權(quán)金額等，未來伴隨相關(guān)產(chǎn)品臨床/商業(yè)化的進(jìn)一步推進(jìn)，后續(xù)里程碑付款有望為公司業(yè)績帶來持續(xù)增量。除此之外，公司穩(wěn)步推進(jìn)海外臨床，25年，公司新開設(shè)美國波士頓臨床研發(fā)及合作中心，多個創(chuàng)新藥啟動首項海外臨床試驗，涵蓋臨床Ⅰ期到Ⅲ期階段，其中卡瑞利珠單抗在美國的BLA上市申報已重新遞交并獲受理。此外，公司瑞康曲妥珠單抗（SHR-A1811）聯(lián)合阿得貝利（SHR-1316）和化療用于胃癌或胃食管結(jié)合部腺癌的孤兒藥資格認(rèn)證獲得FDA批準(zhǔn)，創(chuàng)新藥出海成效顯著。
研發(fā)儲備豐富，看好公司長期發(fā)展。25年，公司累計研發(fā)投入87.24億元，其中費用化研發(fā)投入69.61億元，占同期總收入比重22%，研發(fā)持續(xù)保持較高的投入，與之對應(yīng)，公司研發(fā)儲備十分豐富，除目前已經(jīng)上市的創(chuàng)新藥外，公司有100多個自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)，400余項臨床試驗在國內(nèi)外開展，看好公司的長期發(fā)展。
估值
公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)已經(jīng)具備一定體量，且保持快速增長，基于此，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤為89.68/106.04/123.77億元（原26-27年預(yù)測為79.78/92.08億元），對應(yīng)EPS分別為1.35/1.60/1.86元，截止到31日收盤，股價對應(yīng)PE為42.7/36.1/31.0x，公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成為公司重要增長引擎，且創(chuàng)新進(jìn)展及全球化布局持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司未來的發(fā)展機會，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
公司創(chuàng)新藥銷售進(jìn)展不及預(yù)期；公司國際化推進(jìn)不及預(yù)期。
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