>> 華安證券-舍得酒業(yè)(600702)2025年報點評：調整收尾，修復可期-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 478KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點：
公司發(fā)布2025年業(yè)績：
25Q4：營收7.2億元，同比下降20.0%；歸母凈利潤-2.5億元，同比增長22.9%；扣非歸母凈利潤-2.6億元，同比下降2.9%。
25年：營收44.2億元，同比下降17.5%；歸母凈利潤2.2億元，同比下降35.5%；扣非歸母凈利潤2.0億元，同比下降50.3%。
收入：大眾價格帶保持韌性，電商改革初見成效
分結構：25Q4中高檔/普通檔白酒營收各同比下降23.1%/31.1%，主因需求走弱+春節(jié)錯期。全年維度，中高檔白酒營收同比下降23.8%，銷量/噸價各同比下降13.1%/12.3%，我們預計品味舍得相對承壓，表現(xiàn)弱于中高整體水平；舍之道通過聚焦宴席市場，仍有經營韌性，表現(xiàn)優(yōu)于中高整體水平。普通檔白酒營收同比增長5.7%，銷量/噸價各同比+15.4%/-8.3%，我們預計增長主要由大眾價格帶T68放量貢獻。
分區(qū)域：25Q4公司省內/省外白酒營收各同比下降39.1%/17.4%，省外承壓略有緩解。全年省內/省外白酒營收各同比下降20.2%/19.3%，省內占比白酒營收同比下降0.3pct至31.3%，區(qū)域結構基本穩(wěn)定。
分渠道：25Q4公司電商/經銷渠道白酒營收各同比+24.6%/-34.4%，公司電商改革初見成效。全年維度，公司電商/經銷渠道白酒營收各同比+35.5%/-25.2%，電商渠道占比白酒營收同比提升6.4pct至15.7%。
盈利：規(guī)模效應+產品結構拖累
毛利端：25年公司毛利率62.0%，同比下降3.5pct；25Q4毛利率48.1%，同比下降5.5pct。毛利率下降主因產品結構拖累。
期間費率：25年公司銷售/管理費率各同比提升2.0/0.6pct，主因規(guī)模效應減弱；從絕對量看，25年公司銷售/管理費用各同比下降10.7%/12.4%，公司持續(xù)降本增效。25Q4公司銷售/管理費率各同比提升7.9/1.6pct，主因規(guī)模效應影響加劇+銷售費用投放方式調整。
凈利端：25年公司歸母凈利率5.1%，同比下降1.4pct；25Q4歸母凈利率-34.7%，同比提升1.3pct，公司盈利能力仍有所承壓。
回款：略有降速
25Q4公司銷售收現(xiàn)同比下降5.3%，“營收+Δ合同負債”同比下降15.4%，主因需求走弱+公司控貨，公司回款節(jié)奏略有降速。全年經銷商凈減少138家至2525家，主因省外經銷商優(yōu)化。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
公司春節(jié)動銷/回款均有所回暖，疊加渠道庫存已至相對低位，我們預計26年公司有望重回增長，業(yè)績彈性可期。
盈利預測：我們更新盈利預測，預計2026-2028年實現(xiàn)營收總收入46.09/49.94/54.98億元（26-27年原值為60.57/66.50億元），同比增長4.3%/8.4%/10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.58/4.52/5.64億元（26-27年原值為4.87/6.12億元），同比增長60.5%/26.2%/24.9%；當前股價對應PE分別為42/33/27倍，維持“買入”評級。
風險提示：
行業(yè)景氣度不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件
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