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事件：2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.25億港元，同比增長(zhǎng)1.7%，歸母凈利潤(rùn)46.56億港元，同比增長(zhǎng)48.2%。
　　歸母凈利潤(rùn)同比大增48.2%，置地剝離&降費(fèi)增效成果顯著。2025年公司收入188.25億港元（同比+1.7%，下同），毛利100.34億港元（+2.2%），歸母凈利潤(rùn)46.56億港元（+48.2%）。歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要得益于：1）終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損大幅收窄至0.21億港元（2024年虧損14.93億港元），粵海置地于2025年1月完成剝離；2）管理費(fèi)用同比下降10.9%至22.09億港元，降費(fèi)增效持續(xù)推進(jìn)；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降30.6%至6.38億港元，受益于債務(wù)規(guī)?？s減及融資成本優(yōu)化。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)72.41億港元（+11.5%），盈利質(zhì)量明顯改善。
　　水資源業(yè)務(wù)穩(wěn)健，東深供水項(xiàng)目收入利潤(rùn)雙增。水資源板塊占公司總收入的70.5%。①東深供水項(xiàng)目：2025年實(shí)現(xiàn)收入64.52億港元（+1.4%），稅前利潤(rùn)41.58億港元（+3.4%）。對(duì)港供水收入52.59億港元續(xù)創(chuàng)新高（+2.4%），2025年供水量20.78億噸（-1.8%）。②其他水資源項(xiàng)目：2025年實(shí)現(xiàn)收入77.36億港元（+7.2%），稅前利潤(rùn)17.94億港元（+3.5%）。截至2025年末，公司供水產(chǎn)能達(dá)1,659.52萬(wàn)噸/日，污水處理產(chǎn)能309.49萬(wàn)噸/日，運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目61個(gè)，在建項(xiàng)目4個(gè)，新增供水產(chǎn)能91.5萬(wàn)噸/日。
　　物業(yè)投資收入利潤(rùn)雙增，百貨扭虧為盈。1）物業(yè)投資：2025年粵海天河城及粵海投資大廈（香港）分別貢獻(xiàn)收入17.04億港元（+5.5%）、0.48億港元（+2.7%）；粵海天河城稅前利潤(rùn)9.72億港元（+7.3%）。2）百貨運(yùn)營(yíng)分部：25年五間百貨店貢獻(xiàn)收入4.48億港元（-48.0%），稅前利潤(rùn)0.96億港元（24年-0.44億）。3）酒店分部：25年貢獻(xiàn)收入7.05億港元（+8.7%）；稅前利潤(rùn)0.99億港元（-10.8%）。4）道路及橋梁分部：25年粵海高速貢獻(xiàn)收入5.92億港元（-4.3%），稅前利潤(rùn)3.06億港元（-2.9%）。5）能源分部：25年粵海能源及粵電靖海項(xiàng)目分別貢獻(xiàn)收入15.41億港元（-3.9%）、58.45億港元（-17.8%）；粵海能源貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)1.52億港元（+9.5%），集團(tuán)分占粵電靖海項(xiàng)目稅前利潤(rùn)0.28億港元（-62.3%）。
　　分紅比例維持65%，每股派息46.29港仙同增48.2%。25年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額88.05億港元（-20.58%），資本開支54.34億港元（+192.62%），主要系項(xiàng)目收購(gòu)帶來(lái)的階段性資本支出增長(zhǎng)，自由現(xiàn)金流33.71億港元（-63.47%）；剔除粵海置地后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為85.37億港元（-6.70%），自由現(xiàn)金流31.03億港元（-57.54%）。25年每股股息46.29港仙（+48.2%），分紅比例維持65%，股息率5.7%（2026/4/1）。
　　剝離粵海置地后資本負(fù)債率降至19.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少2.82億港元。公司于2025年1月21日，向股東分派12.62億股粵海置地股份，實(shí)現(xiàn)粵海置地的剝離。截至25年末，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)資本負(fù)債比率為19.7%，較24年末的30.9%大幅下降11.2個(gè)百分點(diǎn)。銀行及其他借貸規(guī)模從238.62億港元降至216.12億港元（-9.4%），財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少2.82億港元至6.38億港元（-30.6%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：水務(wù)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，剝離粵海置地后負(fù)債端改善分紅比例穩(wěn)定&分紅確定性強(qiáng)?？紤]公司降費(fèi)增效成果明顯&水務(wù)運(yùn)營(yíng)良好，我們上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)從46.49/47.41億港元至49.03/50.54億港元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)51.96億港元，對(duì)應(yīng)PE10.4/10.1/9.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（估值日期：2026/4/1）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供水量不及預(yù)期，水務(wù)調(diào)價(jià)低于預(yù)期，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)。