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投資要點(diǎn)
　　事件：2025H1公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入94.28億港元，同比-0.6%，歸母凈利潤(rùn)26.82億港元，同比+11.2%。
　　水資源業(yè)務(wù)及酒店業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.2%。25H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比減少-0.6%，主要系百貨營(yíng)運(yùn)、道路及橋梁業(yè)務(wù)和發(fā)電業(yè)務(wù)的收入下滑；25H1持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)綜合稅前利潤(rùn)增加6.7%至41.05億港元，歸母凈利潤(rùn)26.82億港元，同比+11.2%，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省以及人民幣升值帶來的匯兌收益。分業(yè)務(wù)來看，1）水資源分部：25H1水資源分部合計(jì)貢獻(xiàn)收入71.84億港元（同比+0.6%，下同），其中，中國(guó)內(nèi)地供水收入22.84億港元（+3.7%），香港供水收入28.69億港元（+2.4%），污水處理收入4.71億港元（-7.1%），管道接駁收入7.37億港元（+9.7%）；水資源分部業(yè)績(jī)34.02億港元（-0.6%）。2）物業(yè)投資：25H1貢獻(xiàn)收入1.24億港元（+10.6%）；分部業(yè)績(jī)4.80億港元（+12.7%）。3）百貨運(yùn)營(yíng)分部：25H1貢獻(xiàn)收入2.02億港元（-45.5%），主要系天河城百貨店收入下滑49.4%至1.57億港元；分部業(yè)績(jī)0.24億港元（+354.5%，扭虧為盈）。4）酒店分部：25H1貢獻(xiàn)收入3.20億港元（+7.4%）；分部業(yè)績(jī)0.51億港元（-14.6%）。5）道路及橋梁分部：25H1貢獻(xiàn)收入3.01億港元（-6.9%）；分部業(yè)績(jī)2.21億港元（-1.8%）。6）發(fā)電分部：25H1貢獻(xiàn)收入6.11億港元（-2.9%）；分部業(yè)績(jī)0.85億港元（+9.4%）。
　　水資源業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，東深供水項(xiàng)目貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)68.95%。1）東深供水項(xiàng)目：25H1實(shí)現(xiàn)收入35.06億港元（+0.6%），其中對(duì)香港供水收入28.69億港元（+2.4%），對(duì)深圳及東莞供水收入6.37億港元（-6.7%）。貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)23.96億港元（+3.1%），總供水量11.47億噸（-1.0%）。東深供水項(xiàng)目在供水量小幅下滑的情況下實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，體現(xiàn)其市場(chǎng)化調(diào)價(jià)機(jī)制順暢，盈利能力良好；2）其他水資源項(xiàng)目：25H1實(shí)現(xiàn)收入36.80億港元（+2.3%），其中運(yùn)營(yíng)收入34.93億港元（0.9%）；貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)10.79億港元（-6.2%）。截至2025年6月30日，該板塊擁有已投運(yùn)的供水產(chǎn)能1083.68萬噸/日（+0.9%），在建供水產(chǎn)能118.7萬噸/日（-8.0%），擁有已投運(yùn)的污水處理產(chǎn)能229.79萬噸/日（+12.09%）。
　　分紅比例維持65%，中期派息每股26.66港仙同增11.22%。25H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額33.39億港元（-31.52%），資本開支5.66億港元（+27.19%），自由現(xiàn)金流27.73億港元（-37.42%）；剔除粵海置地后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為30.71億港元（-14.31%），自由現(xiàn)金流25.05億港元（-20.20%）。25H1每股股息26.66港仙（+11.22%），分紅比例維持65%。
　　剝離粵海置地后資本負(fù)債率降至24.70%，財(cái)務(wù)費(fèi)用較同期減少2.01億港元。公司于2025年1月21日，向股東分派12.62億股粵海置地股份，實(shí)現(xiàn)粵海置地的剝離。截至2025年年中公司資本負(fù)債率（凈財(cái)務(wù)負(fù)債/資產(chǎn)凈值）24.70%（-6.2pct），財(cái)務(wù)借貸降至211.77億港元（-11.25%，經(jīng)重列），25H1持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.88億港元，較去年同期（重列后）減少2.01億港元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：水務(wù)板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定，剝離粵海置地后負(fù)債端改善分紅比例穩(wěn)定&分紅確定性強(qiáng)，維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)42.74/43.57/44.53億港元，對(duì)應(yīng)PE 10.5/10.3/10.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供水量不及預(yù)期，水務(wù)調(diào)價(jià)低于預(yù)期，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)。