>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】2026年一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)學(xué)習(xí)心得：風(fēng)險(xiǎn)于外，以靜制動(dòng)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
2026年3月31日，中國人民銀行發(fā)布2026年一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，我們學(xué)習(xí)心得如下。
核心觀點(diǎn)。
1、從表述上，央行重點(diǎn)關(guān)注“外部沖擊”
與2025年四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)相比，本次例會(huì)央行對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望，國內(nèi)貨幣政策基調(diào)，國內(nèi)貨幣政策概述等表述幾乎一字未改，但在外部環(huán)境觀測(cè)層面加上了“地緣沖突和經(jīng)貿(mào)沖突多發(fā)頻發(fā)”以及“外部沖擊”的相關(guān)表述。這意味著央行當(dāng)下更關(guān)注海外的“不確定性”，值得注意的是，這種不確定性本身難以預(yù)測(cè)，特別是作為全球金融中心的美國又是本次不確定性的震源，這客觀會(huì)加大全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。
2、政策實(shí)施上，央行刪掉了“用好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購增持再貸款，探索常態(tài)化的制度安排”的表述。并且把“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定”的表述改為“維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行”。
在全球不確定性加深的背景下，全球金融市場(chǎng)的脆弱性也客觀增加。央行把前期“維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定”的表述升級(jí)為“維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行”，或意味著央行短期重點(diǎn)從增強(qiáng)資本市場(chǎng)購買力轉(zhuǎn)化為防范全球震蕩所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的，本輪全球資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)重估期間，中國資產(chǎn)展現(xiàn)出了極強(qiáng)的避險(xiǎn)特征和相對(duì)韌性，是大經(jīng)濟(jì)體中指數(shù)調(diào)整最小的國家。
3、利率傳導(dǎo)上，央行加上了“規(guī)范信貸市場(chǎng)經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用”的表述
采用規(guī)范信貸市場(chǎng)的經(jīng)營行為的方式促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行，這或許表明在凈息差的壓力之下，LPR利率的下行仍面臨一定的難度。
4、匯率層面，央行刪掉了“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的表述
在發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器功能的背景下，后續(xù)匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)或是常態(tài)，在匯率上賭單邊存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。
5、我們認(rèn)為當(dāng)下的貨幣政策：以靜制動(dòng)
①在缺乏愿意加杠桿的借款人的背景下，央行降準(zhǔn)或加大基礎(chǔ)貨幣投放都只是增加銀行的超額存款準(zhǔn)備金，考慮到當(dāng)下實(shí)體部門融資意愿較弱，因此央行加大再貸款和降準(zhǔn)的概率或均不算高。
?、趶谋匾詠砜?，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)預(yù)期最差的時(shí)候已然過去，且本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)更依賴以中游高端制造為代表的新動(dòng)能，與傳統(tǒng)的地產(chǎn)為代表的舊動(dòng)能相比，這些新動(dòng)能更依賴出口和直接融資，因此國內(nèi)降息與否不再是影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的必要條件。
③從可行性來看，調(diào)降存款利率的掣肘可能在于擔(dān)憂居民存款搬家演化成“羊群效應(yīng)”，而調(diào)降貸款利率的掣肘可能在于擔(dān)憂影響銀行穩(wěn)定凈息差的能力。結(jié)合前文對(duì)降息必要性的討論，我們?nèi)匀痪S持國內(nèi)央行或不降息的判斷。
?、芙Y(jié)構(gòu)性工具仍將是短期央行工作的焦點(diǎn)。重點(diǎn)關(guān)注對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的金融支持。
6、本次例會(huì)對(duì)于資本市場(chǎng)而言：
對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，全球的不確定性客觀加劇了資產(chǎn)的波動(dòng)，但央行“維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行”的表述或意味著市場(chǎng)無需過度擔(dān)憂這種不確定性帶來的流動(dòng)性沖擊。在此背景下，全球不確定性帶來的供應(yīng)鏈安全焦慮和高油價(jià)帶來的供給收縮反而有助于我國中游龍頭企業(yè)的利潤兌現(xiàn)，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)本輪海外收入敞口較高、行業(yè)格局優(yōu)異、具備較強(qiáng)的溢價(jià)能力以及具備重資本投入形成的產(chǎn)業(yè)門檻的中游制造公司值得高度關(guān)注。
對(duì)于債券市場(chǎng)，本次貨政例會(huì)的表述進(jìn)一步壓低了降準(zhǔn)降息的預(yù)期，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的預(yù)期無法證偽，長債收益率仍是易上難下的資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球金融動(dòng)蕩超預(yù)期，油價(jià)超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期
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