>> 華創(chuàng)證券-青島港(601298)2025年報點評：集裝箱業(yè)務展現強勁韌性驅動業(yè)績穩(wěn)健，北方大港核心資產長期價值不改-260401
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公司公告2025年年度報告：1）2025年，公司實現營業(yè)收入188.06億元，同比下降0.71%；歸母凈利潤52.72億元，同比增長0.7%；扣非后歸母凈利潤50.45億元，同比下降0.64%；投資收益15.35億元，同比下降9.3%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分別實現營業(yè)收入48.07、46.26、48.04、45.69億元，同比分別+8.51%、-0.23%、-2.17%、-7.95%；歸母凈利潤14.02、14.39、13.39、10.91億元，同比分別+6.51%、+8.64%、+3.79%、-16.3%；扣非后歸母凈利潤13.68、13.22、12.98、10.57億元，同比分別+5.83%、+1.85%、+0.28%、-11.34%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率為36.66%，同比提升1.21pct；凈利率30.43%，同比提升0.17pct；期間費用率7.5%，同比提升0.65pct。4）分紅：2025年度，公司擬向全體股東每股派發(fā)現金紅利0.3454元（含稅），合計擬派發(fā)現金紅利總額為22.42億元（含稅），分紅比例為43%，對應2026/3/31股息率為4.0%。
經營數據：2025年，青島港及其合營企業(yè)、聯營企業(yè)（不計及本公司持有的合營企業(yè)及聯營企業(yè)的相關權益比例）完成貨物吞吐量7.22億噸，同比增長4.1%，其中，完成集裝箱吞吐量3,420萬TEU，同比增長6.3%；完成干散雜貨吞吐量2.45億噸，同比下降2.7%；完成液體散貨吞吐量0.98億噸，同比下降4.1%。
集裝箱業(yè)務展現強勁韌性。在全球貿易環(huán)境復雜多變的背景下，公司集裝箱成為穩(wěn)定業(yè)績的核心驅動力，全年完成集裝箱吞吐量3,420萬TEU，同比增長6.3%。分部實現營業(yè)收入27億元，同比大幅增長60.9%；實現分部業(yè)績31.56億元，同比增長32.1%。集裝箱處理及配套服務的高毛利特性（2025年板塊毛利率為75.19%）有效對沖了其他業(yè)務板塊的下滑，是公司利潤保持增長的關鍵。
傳統散貨業(yè)務短期承壓，物流及港口增值服務提質增效。受外部環(huán)境影響，2025年公司干散雜貨和液體散貨業(yè)務面臨挑戰(zhàn)。干散貨吞吐量同比下降2.7%，分部業(yè)績下降29.1%，主要因糧食、煤炭等貨種業(yè)務量減少以及投資收益減少；液體散貨吞吐量同比下降4.1%，分部業(yè)績下降22.8%，主要受外部因素及國內煉廠開工率較低影響。物流及港口增值服務板塊在收入同比下降6.4%的情況下，實現分部業(yè)績同比增長1.4%，毛利率提升2.62個百分點，表明公司通過一體化協同和精細化管理，實現了降本增效，盈利能力得到提升。
投資建議：1）盈利預測：基于外部環(huán)境對散貨存在一定不確定性，我們小幅調整公司2026-27年盈利預測至54.9、58.1億元（原預測值為58.4、62億元），引入2028年盈利預測61.5億元，對應EPS分別為0.85、0.9、0.95元，PE分別為10、10、9倍。2）目標價：我們認為公司估值至少應向頭部公路企業(yè)靠攏，ROE水平相近的寧滬（1.5倍PB）、皖通（2.1倍PB）PB均超過1.5倍，我們給予公司2026年預計每股歸母凈資產1.5倍PB，對應目標價11.31元，預期較現價31%空間，維持“強推”評級。
風險提示：經濟出現下滑、腹地經濟明顯波動。
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