>> 銀河證券-伯特利(603596)2025年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球化與新產(chǎn)品貢獻(xiàn)未來(lái)新動(dòng)能-260331
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
石金漫,秦智坤 |
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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.14億元，同比+20.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.09億元，同比+8.32%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.20億元，同比+9.63%，EPS為2.16元。2025年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.57億元，同比+8.89%，環(huán)比+14.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.18億元，同比-2.99%，環(huán)比+13.22%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比-10.74%，環(huán)比+2.90%。
智能電控產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升，新增定點(diǎn)項(xiàng)目保持高速增長(zhǎng)。2025年全年公司智能電控產(chǎn)品收入同比+29.26%至58.55億元，占收入比重同比+3.14pct至48.73%，機(jī)械制動(dòng)/機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品收入同比分別+16.21%/+2.59%至51.70/5.74億元。2025年公司新增定點(diǎn)項(xiàng)目605項(xiàng)，同比+45.4%，其中EPB新增定點(diǎn)項(xiàng)目218項(xiàng)、WCBS新增定點(diǎn)項(xiàng)目122項(xiàng)，ADAS新增定點(diǎn)項(xiàng)目38項(xiàng)，占新增定點(diǎn)項(xiàng)目的主體，電動(dòng)化產(chǎn)品占比有望持續(xù)提升，新定點(diǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年化收入95.08億元，同比+45.4%，為公司持續(xù)成長(zhǎng)提供重要支撐。
毛利率受機(jī)械產(chǎn)品影響有所波動(dòng)，全球化業(yè)務(wù)拓展與底盤(pán)系統(tǒng)新產(chǎn)品量產(chǎn)有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)新動(dòng)能并推動(dòng)公司毛利率回升：2025年公司毛利率同比-1.50pct至19.65%，Q4單季毛利率為20.39%，同比-1.65pct，環(huán)比-0.16pct，毛利率波動(dòng)主要系機(jī)械產(chǎn)品毛利率下滑，2025年公司機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品毛利率同比-2.70pct至15.87%，機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品毛利率同比-1.53pct至10.18%，主要受?chē)?guó)內(nèi)下游客戶年降與墨西哥工廠產(chǎn)能利用率較低影響，智能電控毛利率受益于規(guī)模效應(yīng)提升，同比+0.42pct至20.40%，高于公司整體毛利率水平。
展望2026年，一方面，公司全球化戰(zhàn)略深化，產(chǎn)品+研發(fā)+產(chǎn)能布局取得亮眼成果，EPB產(chǎn)品獲得法國(guó)雷諾和福特歐洲多個(gè)平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)，WCBS產(chǎn)品獲得Stellantis海外客戶定點(diǎn)，成立德國(guó)法蘭克福研發(fā)中心，墨西哥一期產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高，二期建設(shè)計(jì)劃正常展開(kāi)，摩洛哥生產(chǎn)基地啟動(dòng)籌備，預(yù)計(jì)2027年產(chǎn)能落地。2025年公司國(guó)外業(yè)務(wù)收入同比+29.17%至14.14億元，毛利率為19.75%，高于公司整體水平，其中墨西哥子公司收入同比+152.7%至6.96億元，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展有望為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大與盈利能力回升帶來(lái)助力；另一方面，公司底盤(pán)系統(tǒng)新品有望陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)交付期，EMB產(chǎn)品于2026年3月實(shí)現(xiàn)小批量交付，目前在研項(xiàng)目7項(xiàng)，有望于4月在理想新款L9率先量產(chǎn)；電控懸架系統(tǒng)預(yù)計(jì)將于2026年量產(chǎn)；SBW技術(shù)啟動(dòng)研發(fā)，收購(gòu)豫北轉(zhuǎn)向進(jìn)一步提升公司轉(zhuǎn)向系統(tǒng)技術(shù)研發(fā)實(shí)力并擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，公司底盤(pán)系統(tǒng)電子產(chǎn)品毛利率高于傳統(tǒng)機(jī)械產(chǎn)品，新產(chǎn)品的量產(chǎn)落地有望提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力與盈利能力。
期間費(fèi)用管控良好，費(fèi)用率水平較為穩(wěn)定：2025年公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.04%/0.50%/2.52%/0.07%，同比分別-0.75pct/+0.10pct/+0.13pct/+0.74pct，Q4單季公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.41%/0.56%/2.35%/0.60%，同比分別-1.28pct/+0.13pct/+0.09pct/+1.74pct，環(huán)比分別-0.55pct/+0.11pct/-0.21pct/+0.13pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要源于市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)及租賃費(fèi)增加，管理費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要是由于海外業(yè)務(wù)拓展，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要系利息支出與匯兌損失增加，整體費(fèi)用率水平較為穩(wěn)定。
順利完成機(jī)器人核心零部件戰(zhàn)略初期布局，后續(xù)將重點(diǎn)突破關(guān)鍵零部件的自研自產(chǎn)，打造第二成長(zhǎng)曲線。2025年公司順利完成機(jī)器人核心零部件戰(zhàn)略初期布局，包括設(shè)立合資公司完成在絲杠（聚焦絲杠等精密傳動(dòng)部件的伯健科技）和電機(jī)（聚焦電機(jī)技術(shù)的驅(qū)動(dòng)科技）領(lǐng)域布局；投資奇瑞旗下墨家機(jī)器人、參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金（共青城伯金創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)），綁定產(chǎn)業(yè)鏈資源，后續(xù)公司將重點(diǎn)突破行星滾柱絲杠、微型絲杠、高性能無(wú)刷電機(jī)、機(jī)器人關(guān)節(jié)模組的自研自制，打造第二成長(zhǎng)曲線。
投資建議：國(guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)有望對(duì)公司成長(zhǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，EMB、空氣懸架等高毛利率新品量產(chǎn)與EPB、WCBS等電子產(chǎn)品收入占比上升，疊加整合豫北轉(zhuǎn)向增厚轉(zhuǎn)向系統(tǒng)收入與盈利能力，公司規(guī)模效應(yīng)有望提升；海外市場(chǎng)方面，墨西哥工廠收入有望保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率提升有望提升，國(guó)內(nèi)與海外市場(chǎng)有望合力驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)與毛利率回升。預(yù)計(jì)2026年-2028年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.72億元、184.48億元、212.48億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.63億元、18.86億元、22.25億元，攤薄EPS分別為2.58元、3.11元、3.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.38倍、14.40倍、12.21倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；出海進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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