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盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加強(qiáng)增長(zhǎng)可持續(xù)性。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.27億元，歸母凈利潤(rùn)5.47億元，同比分別+23.20%、+42.95%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)雙雙進(jìn)入行業(yè)前十。加權(quán)平均ROE達(dá)17.70%，處于上市期貨公司第一梯隊(duì)。權(quán)益乘數(shù)（剔除保證金負(fù)債）續(xù)升至213%，用資能力逐步增強(qiáng)。資管、經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等核心主業(yè)貢獻(xiàn)了絕大部分利潤(rùn)，期貨市場(chǎng)景氣度上行疊加公司轉(zhuǎn)型買方業(yè)務(wù)的背景下，盈利增長(zhǎng)具備可持續(xù)性。
　　資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主動(dòng)管理能力構(gòu)筑護(hù)城河。2025年公司資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.06億元，同比+81.34%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，期末資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)46.29億元，同比+97.40%。公司深耕期貨CTA策略領(lǐng)域，構(gòu)建了系列主動(dòng)管理產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)居行業(yè)前列。依托優(yōu)異的產(chǎn)品力，公司機(jī)構(gòu)客戶認(rèn)可度持續(xù)提升，同時(shí)持續(xù)豐富純商品對(duì)沖、FOF、固收+等多元產(chǎn)品線，資管業(yè)務(wù)持續(xù)向好發(fā)展趨勢(shì)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前列，做市能力打造第二增長(zhǎng)曲線。2025年公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比+14.19%，其中做市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式突破，行業(yè)地位持續(xù)鞏固。公司參與做市品種合計(jì)85個(gè)，其中期權(quán)做市品種63個(gè)，期貨做市品種22個(gè)。根據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年公司場(chǎng)內(nèi)期權(quán)做市業(yè)務(wù)累計(jì)成交量行業(yè)排名第2，累計(jì)成交額行業(yè)排名第3，報(bào)價(jià)穩(wěn)定性與市場(chǎng)深度位居行業(yè)前列。公司全年為215家企業(yè)提供定制化衍生品服務(wù)，新增衍生品交易名義本金396.73億元。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓艙石。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本盤持續(xù)夯實(shí)，成本管控能力提升。作為公司核心基本盤，2025年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.26億元，同比+15.70%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。期末母公司口徑客戶保證金規(guī)模達(dá)200.25億元，其中機(jī)構(gòu)客戶保證金規(guī)模146.96億元，占比高達(dá)73.39%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機(jī)構(gòu)化程度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。公司持續(xù)深化機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)體系，為產(chǎn)業(yè)與金融機(jī)構(gòu)客戶提供一站式風(fēng)險(xiǎn)管理與資產(chǎn)配置服務(wù)，全年新增客戶13,842戶，高凈值與機(jī)構(gòu)客戶占比持續(xù)提升。同時(shí)公司成本管控能力顯著增強(qiáng)，全年?duì)I業(yè)成本4.56億元，同比下降6.28%，其中業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降6.31%，在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本端有效壓降，進(jìn)一步放大利潤(rùn)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測(cè)及估值不準(zhǔn)確，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性與杠桿風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：公司2025年業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期?；谄谪浭袌?chǎng)景氣度及公司年報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了公司資管規(guī)模增速、經(jīng)紀(jì)市占率等核心假設(shè)，并將2026-27年歸母凈利潤(rùn)調(diào)整+0.6%、-0.3%。公司盈利能力突出、資管等業(yè)務(wù)具備特色、業(yè)務(wù)布局具備增長(zhǎng)空間，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。