>> 華泰證券-晨光股份(603899)看好傳統(tǒng)業(yè)務修復及零售大店減虧-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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公司25年實現營收250.64億元/同比+3.4%，歸母凈利潤13.10億元/同比-6.1%，對應歸母凈利率5.2%/同比-0.5pct。25年公司收入逐季改善（Q1-4收入增速分別為-4.4/-0.04/+7.5/+8.8%），但全年利潤下滑主要是因為：1）業(yè)務結構變化下毛利率略有下行；2）九木雜物社虧損有所擴大等。展望26年，公司有望加強傳統(tǒng)核心業(yè)務產品設計及爆款打造，強化IP產品，優(yōu)化產品結構；同時持續(xù)強化零售大店建設，通過提升客單價和復購率拉動店效修復；此外公司積極推進科力普集團發(fā)展并啟動分拆上市項目，未來公司主體也將更聚焦傳統(tǒng)核心和零售大店業(yè)務。綜合來看，公司在文具行業(yè)內品牌+渠道壁壘深厚，看好收入和利潤增速修復能力，維持“增持”評級。
25H2線下傳統(tǒng)核心業(yè)務收入降幅收窄，晨光科技25年營收穩(wěn)增
傳統(tǒng)業(yè)務方面：1）我們測算25年線下傳統(tǒng)核心業(yè)務收入76.41億元/同比-6.6%，我們判斷主要是終端需求偏弱影響，但公司積極優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務產品結構，25H2以來收入降幅明顯收窄（Q3/Q4收入同比-4.7%/-2.6%），主要得益于公司積極推進從文具到文創(chuàng)生活升級轉型，聚焦核心品類優(yōu)化，提升產品力，構建多元IP合作生態(tài)。2）線上方面，晨光科技（線上業(yè)務）25年實現營收12.04億元/同比+5.2%，整體保持穩(wěn)健增長。
25年零售大店業(yè)務虧損同比有所走擴，科力普擬分拆赴港上市
新業(yè)務方面：1）晨光生活館25年營收15.85億元/同比+7.2%，截至25年底，零售大店超900家/年內凈新增約121家。其中九木雜物社營收15.37億元/同比+9.3%，年內凈虧損8,451萬元（vs24年虧損1,244萬），虧損有所擴大，我們判斷主要是公司主動進行門店調整、處理老品庫存等所致，26年門店持續(xù)升級，有望帶動利潤減虧。2）科力普25年營收150.48億元/同比+8.8%，同央企、政府及金融機構等合作伙伴的戰(zhàn)略合作關系長期穩(wěn)固，26年3月公司公告擬籌劃科力普分拆上市，有望進一步提升科力普資金實力、企業(yè)管理水平和核心競爭力。3）公司穩(wěn)步拓展海外重市場，以單店提升的方式深化海外本土化布局，25年海外收入11.00億元/同比+5.9%。
25年綜合毛利率同降0.5pct，期間費用率同增0.2pct
25年公司綜合毛利率18.4%/同比-0.5pct，主要是科力普和零售大店盈利能力下滑拖累。費用端，25年期間費用率12.0%/同比+0.2pct，其中銷售費用率7.4%/同比+0.2pct，主要是品牌推廣和業(yè)務宣傳費用增加所致；管理費用率3.9%/同比-0.2pct，主要是員工股權激勵的股份支付費用減少所致；財務/研發(fā)費用率分別為0.0%/0.8pct，分別同比+0.1pct/持平。綜合影響下，25年公司歸母凈利率5.2%/同比-0.5pct。
盈利預測與估值
結合傳統(tǒng)核心業(yè)務復蘇節(jié)奏，我們略下調26-27年盈利預測，并新增28年盈利預測，預計26-28年歸母凈利潤為14.55/16.07/17.68億元（26/27年前值為15.73/17.44億元，分別下調7.5%/7.8% ），對應EPS為1.58/1.75/1.92元。參考可比公司26年Wind一致預期PE均值為24倍，考慮到終端需求待復蘇，且公司B端業(yè)務占比高于可比公司，給予26年21倍目標PE，給予目標價33.18元（前值35.42元，基于25年23倍PE），維持“增持”。
風險提示：終端需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務開拓不及預期。
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