>> 中信證券(香港)-第一太平(0142.HK)逆風(fēng)前行增長(zhǎng)依舊-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李昊謙 |
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摘要
中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年4月1日發(fā)布的題為《Still growingdespite hiccups》的報(bào)告，第一太平（FP）公布2025年下半年業(yè)績(jī)后，其高質(zhì)量核心資產(chǎn)仍將推動(dòng)盈利及股息增長(zhǎng)，F(xiàn)PM能源與Philex也將在2026年作出業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
2025財(cái)年業(yè)績(jī)概要
2025年下半年業(yè)績(jī)顯示核心資產(chǎn)Metro Pacific與Indofood展現(xiàn)韌性，同時(shí)公司完成了自然資源類子公司的剝離。總部層面保持健康償債能力，并完成2億美元銀團(tuán)貸款再融資（原定2026年到期），此后總部層面2026年無(wú)到期債務(wù)。漸進(jìn)式絕對(duì)股息政策將持續(xù)實(shí)施，基準(zhǔn)情景下經(jīng)常性每股股息有望與經(jīng)常性利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。
高質(zhì)量資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)
盡管存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，第一太平仍擁有以Metro Pacific有機(jī)增長(zhǎng)為核心的高質(zhì)量資產(chǎn)組合。此外，能源價(jià)格上漲與Silangan礦場(chǎng)投產(chǎn)將分別推動(dòng)FPM能源與Philex在2026年的盈利。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，菲律賓與印尼可能僅會(huì)溫和降息（宏觀視界-三因素）。這意味著股東回報(bào)將更多依賴盈利與股息增長(zhǎng)，估值重估的宏觀驅(qū)動(dòng)因素有限。
催化因素
自下而上的催化因素包括：1)經(jīng)常性利潤(rùn)增長(zhǎng)；2)股息分配；3)股份回購(gòu)。自上而下的催化因素包括美元走弱。
投資風(fēng)險(xiǎn)
主要風(fēng)險(xiǎn)包括：貨幣波動(dòng)(尤其是比索與印尼盾)；總部資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿進(jìn)度不及預(yù)期；資本配置偏離減債/回購(gòu)/增息方向；董事未增持股份；PLDT業(yè)務(wù)復(fù)蘇低于預(yù)期；Metro Pacific的PPP項(xiàng)目推進(jìn)延遲。
公司概況
第一太平是總部位于香港的控股公司，其凈資產(chǎn)主要來(lái)自東盟地區(qū)業(yè)務(wù)。三大核心資產(chǎn)包括：菲律賓最大電信運(yùn)營(yíng)商PLDT、涵蓋收費(fèi)公路/能源/供水/醫(yī)療的菲律賓基建企業(yè)MPIC，以及擁有消費(fèi)品/面粉/農(nóng)業(yè)/分銷四大業(yè)務(wù)的印尼最大快消企業(yè)之一Indofood。公司還持有Philex礦業(yè)與Pacific Light and Power等非核心資產(chǎn)。
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