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事件
　　Spotify于2026年2月10日發(fā)布2025年第四季度股東更新。公司當季實現(xiàn)總營收45.31億歐元，同比增長7%；營業(yè)利潤為7.01億歐元，營業(yè)利潤率提升至15.5%，月活用戶和Premium訂閱用戶分別達到7.51億和2.90億，第四季度自由現(xiàn)金流達8.34億歐元。
　　投資要點
　　▌營收與盈利表現(xiàn):收入穩(wěn)步增長，利潤率創(chuàng)歷史新高
　　營收端：2025年第四季度實現(xiàn)總營收45.31億歐元，同比增長7%，按固定匯率口徑則同比增長13%。其中，Premium訂閱收入達40.13億歐元，同比增長8%，占總營收的89%；廣告支持收入為5.18億歐元，同比下降4%，但按固定匯率口徑已恢復至4%的正增長，顯示廣告業(yè)務的邊際修復已經(jīng)開始體現(xiàn)。用戶規(guī)模擴大與提價策略共同支撐了收入端的穩(wěn)健增長。盈利端：本季度毛利潤為14.99億歐元，同比增長10%，毛利率升至33.1%，較上年同期提升0.9個百分點。營業(yè)利潤達7.01億歐元，同比增長47%，營業(yè)利潤率升至15.5%，創(chuàng)歷史新高。盈利能力的持續(xù)改善，反映出公司在內容成本控制與運營效率優(yōu)化方面的成效。
　　▌產品與技術矩陣:廣告平臺修復推進，內容生態(tài)持續(xù)擴張
　　公司廣告業(yè)務轉型持續(xù)推進。廣告支持收入雖按IFRS口徑同比下降4%，但按固定匯率口徑已恢復至4%增長，音樂廣告受益于展示量增長，播客廣告則由贊助業(yè)務拉動，自動化銷售渠道繼續(xù)成為整體廣告增長的較大貢獻來源。產品層面，2025年Wrapped年度回顧活動覆蓋超過3.00億名參與用戶，并帶來6.30億次分享，強化了年度營銷事件對拉新與留存的帶動作用。此外，在播客領域，自Spotify合作伙伴計劃（簡稱其為SPP）推出以來，平臺上的視頻播客播放量增長超90%，持續(xù)豐富產品功能與用戶體驗。
　　▌客戶與生態(tài)拓展:用戶規(guī)模持續(xù)擴大，創(chuàng)作者生態(tài)吸引力增強
　　公司在用戶與生態(tài)層面持續(xù)擴大影響力。第四季度月活躍用戶（MAU）達7.51億，同比增長11%，高于公司指引600萬；Premium訂閱用戶達2.90億，較指引高出100萬，體現(xiàn)假日旺季下的拉新效率。廣告支持MAU達4.76億，同比增長12%。在創(chuàng)作者生態(tài)方面，公司于2025年向音樂產業(yè)支付超過110億美元，并通過票務合作伙伴幫助藝人實現(xiàn)超過10億美元的票房收入。平臺對創(chuàng)作者與版權方的吸引力持續(xù)增強，為內容生態(tài)的長期健康發(fā)展奠定基礎。
　　▌投資建議
　　Spotify在2025年第四季度同時兌現(xiàn)了“用戶擴張、收入增長、利潤率提升和自由現(xiàn)金流保持高位”四項關鍵指標。Premium訂閱用戶與MAU延續(xù)雙位數(shù)增長，為平臺提供了穩(wěn)定的收入與議價基礎；廣告業(yè)務在固定匯率口徑下已恢復正增長，疊加自動化銷售、視頻、有聲書和創(chuàng)作者生態(tài)擴張，說明平臺商業(yè)化空間仍在持續(xù)打開。我們認為，Spotify憑借其在音頻流媒體領域的用戶規(guī)模優(yōu)勢、多元化產品矩陣以及持續(xù)改善的盈利結構，正處于鞏固長期競爭力與拓展新增長邊界的重要階段。建議投資者持續(xù)關注其廣告業(yè)務修復進度、內容成本控制成效以及新業(yè)務（視頻、有聲書）的擴張進展。
　　▌風險提示
　?。?）匯率波動對收入與利潤率造成擾動；（2）廣告需求恢復不及預期；（3）版權成本、版稅談判及內容采購壓力上升；（4）視頻、有聲書等新業(yè)務擴張效果不及預期。