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核心觀點(diǎn)：
　　福建固廢民企，業(yè)績(jī)改善、現(xiàn)金流持續(xù)向好。公司為福建垃圾焚燒民營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋福建、山東、安徽等多省份，截至2025年11月在運(yùn)焚燒產(chǎn)能達(dá)1.5萬(wàn)噸/日（總產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸/日）。2024年公司明確“提升固廢+發(fā)展牛磺酸大健康”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，同步推進(jìn)污水資產(chǎn)剝離、聚焦主業(yè)。根據(jù)2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.4~2.9億元，同比+32%~59%；且公司25Q1-3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5.3億元、自由現(xiàn)金流已轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)負(fù)債率降至56%，報(bào)表質(zhì)量迎來(lái)修復(fù)。
　　焚燒主業(yè)扎實(shí)，爐渣提價(jià)、蒸汽放量、算電協(xié)同三重增量彈性待兌現(xiàn)。增量彈性來(lái)源定量清晰：其一，爐渣資源化，公司約150萬(wàn)噸爐渣合同25H1均價(jià)提至120~130元/噸（部分項(xiàng)目超200元/噸）；其二，蒸汽供熱，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年供汽量有望以約50%的增速快速放量；其三，算電協(xié)同，公司項(xiàng)目區(qū)位臨近產(chǎn)業(yè)園區(qū)，綠電供算力協(xié)同模式潛力可期，中期估值重構(gòu)值得關(guān)注。此外，截至2025Q3末公司有8個(gè)項(xiàng)目（處理規(guī)模5450噸/日）已完成申報(bào)但尚未納入目錄，待確認(rèn)國(guó)補(bǔ)收入約3.79億元（含稅），構(gòu)成業(yè)績(jī)彈性的重要期權(quán)。
　　跨界布局?；撬?，“原料+終端”一體化打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。公司投資11.66億元在福建泉港石化工業(yè)園區(qū)建設(shè)牛磺酸產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，涵蓋年產(chǎn)4萬(wàn)噸牛磺酸原料及大健康產(chǎn)業(yè)一期（規(guī)劃年產(chǎn)3萬(wàn)千升?；撬峒澳z原蛋白飲品、3萬(wàn)噸膨化干糧及1200噸凍干貓糧保健品）。項(xiàng)目依托園區(qū)管道直供原料的成本優(yōu)勢(shì)切入高度集中的國(guó)內(nèi)供應(yīng)格局，“原料+終端”一體化布局有望帶來(lái)超越純固廢標(biāo)的的成長(zhǎng)性估值溢價(jià)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025~27年歸母凈利潤(rùn)2.66、4.47、5.51億元，對(duì)應(yīng)PE為20.8、12.4、10.0倍。參考同業(yè)給予公司2026年18xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約29.62元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。回款風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期、爐渣及供熱業(yè)務(wù)進(jìn)度較慢等。