>> 交銀國(guó)際-凱萊英(6821.HK)2025年新興業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁復(fù)蘇，2026年指引超預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大?。?/td>
| 373KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁政寧,諸葛樂(lè)懿 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
2025年公司新興業(yè)務(wù)各主要賽道表現(xiàn)亮眼，國(guó)際化布局成效顯著，2026年收入端20%左右的增速指引超我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司在高景氣度賽道的前瞻性產(chǎn)能布局快速擴(kuò)張，有望帶來(lái)較強(qiáng)的長(zhǎng)期高增長(zhǎng)確定性，上調(diào)目標(biāo)價(jià)。
2025年業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)通道，2026年指引超預(yù)期：公司2025年收入66.7億元（人民幣，下同），同比+14.9%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)大增56%至12.5億元，高于我們的預(yù)期。其中：1）小分子CDMO業(yè)務(wù)同比+4%，毛利率47%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平；全年分別交付臨床前及臨床早期/臨床III期/商業(yè)化項(xiàng)目445/70/59個(gè)（vs.2024年383/73/48個(gè)），預(yù)計(jì)2026年還將有16個(gè)PPQ項(xiàng)目，為未來(lái)商業(yè)化訂單奠定基礎(chǔ)；2）新興業(yè)務(wù)收入同比+57%，占收入比重提升約8ppts至29%，毛利率大幅提升8.5ppts至30%；其中海外收入同比增幅超240%，國(guó)際化拓展成效顯著。截至2026年3月末，公司在手訂單總額相比去年同期增加32%至13.9億美元。展望2026年，管理層預(yù)計(jì)全年收入同比增長(zhǎng)19-22%（已考慮匯率波動(dòng)對(duì)增速約2-3ppts的潛在負(fù)面影響），資本開(kāi)支將大幅提升至約21億元（約70-80%用于化學(xué)/生物大分子CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張）。
新興業(yè)務(wù)各主要賽道爆發(fā)式增長(zhǎng)，全球產(chǎn)能快速布局，驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)能見(jiàn)度：2025年公司新興業(yè)務(wù)恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)：1）化學(xué)大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比大增124%至10.3億元，在手訂單金額增長(zhǎng)128%；首個(gè)多肽項(xiàng)目已于2025年上市并開(kāi)始商業(yè)化供貨，預(yù)計(jì)2026年還將有4個(gè)多肽PPQ項(xiàng)目推進(jìn)；20個(gè)寡核苷酸項(xiàng)目處于臨床后期；首個(gè)ADC藥物已進(jìn)入商業(yè)化，2026年預(yù)計(jì)另有4個(gè)ADC項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化階段；2）生物大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比大增96%至2.9億元，在手訂單金額增長(zhǎng)56%。在多肽、寡核苷酸、ADC等高景氣度賽道，公司正前瞻性布局產(chǎn)能，有望較好地支撐訂單快速裝填和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：多肽固相反應(yīng)合成總產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年底增至69,000L（2025年末45,000L）；寡核苷酸產(chǎn)能已達(dá)120mol，預(yù)計(jì)1H26末增至180mol；奉賢一期商業(yè)化抗體ADC車間預(yù)計(jì)2Q26交付。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們基于2026年業(yè)績(jī)指引上調(diào)2026-27年盈利預(yù)測(cè)，繼續(xù)基于退出估值折現(xiàn)法和21倍退出市盈率（詳見(jiàn)中國(guó)CXO行業(yè)深度報(bào)告）對(duì)公司估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)8%至123.2港元/145.3元人民幣，維持買入。
|
|
