>> 光大證券-濤濤車業(yè)(301345)2025年報點評：電動高爾夫球車高速增長，整體盈利能力顯著提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大?。?/td>
| 673KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年年報，表現(xiàn)符合預期。公司2025年收入39.41億元，同比+32.4%，歸母凈利潤8.16億元，同比+89.3%，扣非歸母凈利潤8.04億元，同比+91.2%。25Q4收入11.69億元，同比+54.5%，歸母凈利潤2.10億元，同比+61.5%，扣非歸母凈利潤2.03億元，同比+60.9%。
點評：
高毛利業(yè)務收入占比提升、電動高爾夫球車海外基地制造效率提升帶動毛利率顯著修復；有效控制傳統(tǒng)業(yè)務費用投放，整體盈利能力顯著提升。2025年公司毛利率41.48%，同比+6.5pct，主要基于高毛利的電動高爾夫球車業(yè)務收入占比自2024年的27%提升至2025年的50%；且受益于海外基地產(chǎn)能爬坡，制造效率提升，疊加“雙反”背景下行業(yè)提價，該業(yè)務毛利率提升。2025年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.93%/4.03%/3.13%/0.52%，同比-1.6/-0.3/-1.1/+2.4pct，主要系行業(yè)競爭加劇背景下，公司主動控制傳統(tǒng)業(yè)務的營銷費用投放。
電動高爾夫球車受益于“雙反”政策后行業(yè)格局重塑，保持高速增長；全地形車整體平穩(wěn)。2025年公司電動高爾夫球車收入19.6億元，同比+141%，收入占比50%，成為收入增長的主要支柱，主要系2025年電動高爾夫球車行業(yè)“雙反”以來中國對美出口重挫，而公司率先布局以越南+美國+泰國的全球化供應體系，帶動公司份額提升；展望后續(xù)，公司美國產(chǎn)能仍在爬坡中，泰國基地仍在建設中，帶動該業(yè)務保持中高速增長，全球化布局優(yōu)勢預計持續(xù)體現(xiàn)。2025年公司傳統(tǒng)業(yè)務，即電動滑板車&平衡車收入承壓，主要系關(guān)稅增加后合規(guī)成本提升，疊加公司主動控制費用投放。2025年公司動力出行產(chǎn)品收入9.43億元，同比+2%，收入占比24%，整體保持平穩(wěn)；展望后續(xù)，隨著公司更多大排量產(chǎn)品上市驗證，該業(yè)務有望放量。
盈利預測、估值與評級：濤濤車業(yè)為全球電動低速車行業(yè)頭部企業(yè)。電動高爾夫球車場外市場貢獻增量需求，“雙反”政策加速行業(yè)格局重塑，公司全球化布局有助于份額提升；布局人形機器人業(yè)務，探索新的增長極。我們維持2026-2027年歸母凈利潤預測11.83/14.57億元，新增2028年歸母凈利潤預測20.02億元，2026-2028年歸母凈利潤同比+45.0%/+23.2%/+37.3%，當前市值對應的PE為21/17/13倍，維持“增持”評級。
風險提示：海外產(chǎn)能爬坡不及預期、大排量全地形車放量節(jié)奏不及預期。
|
|
