>> 東吳證券-赤子城科技(09911.HK)2025年報點評：SUGO及TopTop收入大增，游戲業(yè)務(wù)進入盈利回收期-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,張文雨 |
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事件：赤子城科技發(fā)布2025年全年業(yè)績公告。2025年，公司實現(xiàn)總收入同比增長35.3%至68.9億元（人民幣，下同），歸母凈利潤同比大幅增長94.6%至9.3億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA同比增長26.1%至12.1億元。業(yè)績的強勁增長主要得益于社交業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的加速擴張。
社交業(yè)務(wù)持續(xù)高增，旗艦產(chǎn)品利潤翻倍增長。1）社交業(yè)務(wù)作為公司基本盤，2025年全年收入同比增長32.9%至61.4億元，占總收入的89.2%。公司持續(xù)推進產(chǎn)品復(fù)制+國家復(fù)制策略，旗下產(chǎn)品矩陣表現(xiàn)出色。其中，陪伴社交平臺SUGO 25全年收入同比增長超80%、游戲社交平臺TopTop全年收入同比增長超70%。SUGO單月流水繼續(xù)領(lǐng)跑公司社交產(chǎn)品矩陣，ARPU值及付費率等多項指標(biāo)顯著提升。2）全球化布局成效顯著：在中東北非，公司領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大，SUGO位列Sensor Tower中東社交網(wǎng)絡(luò)收入排行榜第六；在拉美，SUGO 25年末單月流水較年初增長超300%；在東亞，TopTop成功進入日本App Store榜單前列，被Sensor Tower評為最佳社交游戲平臺。3）多元人群社交業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，全球化多元人群社交平臺HeeSay已覆蓋70多個國家和地區(qū)。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展，毛利率顯著提升。1）創(chuàng)新業(yè)務(wù)2025年收入同比增長59.3%至7.5億元，占總收入的10.8%，第二增長曲線日趨清晰。精品游戲業(yè)務(wù)已進入盈利回收期，旗艦游戲貢獻穩(wěn)定利潤；社交電商業(yè)務(wù)（荷爾健康）在HIV防治及性健康領(lǐng)域的專業(yè)壁壘不斷加深。2）2025年公司整體毛利率同比提升4.6pct至55.8%，社交業(yè)務(wù)毛利率提升4.6pct至54.4%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率提升3.1pct至67.8%。毛利率提升主要得益于AI技術(shù)深度融入業(yè)務(wù)場景，有效提升運營效率和商業(yè)化水平。3）25年銷售及市場推廣開支同比增加75.0%至22.7億元，主要因公司針對SUGO和TopTop加大推廣力度，拓展拉美、日韓等新市場。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為公司“社交+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式日益成熟，全球化和本地化運營能力是其核心壁壘。SUGO和TopTop作為旗艦產(chǎn)品持續(xù)放量，在中東北非、拉美、日韓等市場的拓展前景廣闊。精品游戲和社交電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)是值得期待的第二增長曲線?？紤]到AI及短劇仍處于投入期，我們將2026-2027年歸母凈利潤從12.5/15.3億元調(diào)整至11.5/14.3億元，并預(yù)計2028年為17.0億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為9/7/6倍；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險，海外市場擴張的不確定性，監(jiān)管風(fēng)險。
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