>> 東吳證券-眾興菌業(yè)(002772)業(yè)績拐點現(xiàn)，發(fā)力蟲草新征程-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
1724KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李茵琦,蘇鋮 |
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國內(nèi)食用菌工廠化領軍企業(yè)，2025年業(yè)績觸底反彈。公司2005年成立、2015年上市，實控人陶軍與田德合計持股35.93%，12大生產(chǎn)基地覆蓋全國五大區(qū)域，貼近原料產(chǎn)地與消費市場。營收長期保持穩(wěn)健，雙孢菇于2023年成為第一大產(chǎn)品，產(chǎn)品結構與區(qū)域布局同步優(yōu)化，華東、西南為核心增長區(qū)域。近幾年因金針菇價格低迷導致利潤受損，2025年業(yè)績顯著改善，核心得益于雙孢菇穩(wěn)定盈利、金針菇價格回暖及費用率持續(xù)優(yōu)化。
食用菌行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，工廠化率提升、龍頭集中度提高，高附加值品種成為增長新動力。近年來，國家政策已將食用菌上升至國家食物安全戰(zhàn)略高度，全鏈條的扶持政策為公司在種業(yè)振興和標準化生產(chǎn)方面提供了有利的外部環(huán)境。2024年行業(yè)產(chǎn)值超4200億元，工廠化產(chǎn)量快速增長。公司在全國工廠化食用菌日產(chǎn)量超百噸的企業(yè)中位列第二，核心支柱雙孢菇業(yè)務日產(chǎn)能達450-500噸，占據(jù)國內(nèi)工廠化產(chǎn)量40%，且毛利率穩(wěn)定在34%以上，具備極強的行業(yè)主導權。針對金針菇市場此前的產(chǎn)能過剩，公司作為頭部企業(yè)主動進行產(chǎn)能收縮與技術改造，通過壓縮產(chǎn)能推動了2025年下半年起的價格底部回暖。北蟲草量產(chǎn)規(guī)?？焖贁U大，人工培育冬蟲夏草技術突破、成本下降，成為高毛利新賽道。疊加“大食物觀”、產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展等政策支持，食用菌行業(yè)從規(guī)模擴張轉向品質升級，高附加值品種與工廠化龍頭持續(xù)受益。
憑借全國化布局、多品種戰(zhàn)略與技術研發(fā)構筑核心競爭壁壘。公司依托全國化布局的規(guī)模效應實現(xiàn)降本增效，在成本端，全國基地就近取材、就近銷售，疊加規(guī)模化生產(chǎn)，有效攤薄原料、物流與固定成本，形成顯著成本優(yōu)勢；通過規(guī)?；a(chǎn)，公司整體費用率已從2018年的19.55%顯著降至2025年的13.99%。在技術創(chuàng)新層面，公司2024年研發(fā)投入位于行業(yè)前列，成功培育出“眾福1號”等自主品種，正逐步擺脫對國外菌種的依賴。具前瞻性的是，公司正全力搶占珍稀食用菌高地，在甘肅和四川重點布局冬蟲夏草工廠化仿生培育項目，人工蟲草成本遠低于野生產(chǎn)品價格，且凈利率較高。憑借深厚的技術積淀與高毛利品種的突破，眾興菌業(yè)正從傳統(tǒng)生產(chǎn)商向具備全產(chǎn)業(yè)鏈溢價能力的現(xiàn)代化生物農(nóng)業(yè)領軍者轉型。
盈利預測與投資評級：目前公司金針菇品類盈利持續(xù)修復，雙孢菇產(chǎn)品成長穩(wěn)健，新品類冬蟲夏草（生態(tài)繁育）投產(chǎn)順利。我們預計公司26-28年營收分別為23.1/25.1/26.9億元，同增9.9%/8.8%/7.4%。26-28年歸母凈利分別為3.8/4.3/4.8億元，同增13.0%/13.0%/11.8%。對應PE分別為16/14/13X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：冬蟲夏草投產(chǎn)進展不及預期，行業(yè)競爭風險，下游需求不及預期。
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