>> 浦銀國際-月度中國宏觀洞察：解析全國兩會和“十五五”規(guī)劃綱要提供的經(jīng)濟社會發(fā)展線索-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大?。?/td>
| 1171KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
金曉雯 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
數(shù)據(jù)回顧：無論是1-2月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是3月高頻數(shù)據(jù)均顯示內(nèi)需改善，外需仍具韌性。中國1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多好于預期，尤其是去年下半年以來一路走低的社會消費品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速終于反彈。3月大部分高頻數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需在繼續(xù)復蘇。此外，3月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均超預期回升。
油價持續(xù)走高的經(jīng)濟影響：高油價將加速PPI通脹率轉正，對實體經(jīng)濟的影響或是先揚后抑。對通貨膨脹而言，PPI對原油價格上漲較為敏感，或加速其轉正。然而，我們認為僅靠輸入性通脹、而不是內(nèi)需的顯著改善并不足以改變困擾中國多年的低迷通脹問題。對實體經(jīng)濟而言，中國完善的供應鏈體系短期內(nèi)或有助于出口，但高油價在中長期并不利于中國的消費、投資和進出口。高油價或延后政策刺激，但不會改變適度刺激的政策框架。
2026年政策展望：《政府工作報告》下調(diào)了經(jīng)濟增速目標，更加明確了適度刺激的政策方向。在財政政策上，雖然預算內(nèi)的赤字率和債券發(fā)行額度均與去年持平，但是準財政工具有增量，包括發(fā)行新型政策性金融工具8000億元，新設立1000億元的財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金。在貨幣政策上，《政府工作報告》重申“適度寬松”的政策取向，在提及降息降準的同時特別強調(diào)創(chuàng)新和擴大結構性貨幣政策工具。我們?nèi)跃S持去年底展望報告里提出的10-20個基點降息和50-100個基點降準的基本預測，但需留意實際操作或有低于我們的預期的風險。短期內(nèi)，重點或落在現(xiàn)有政策的執(zhí)行上。我們認為下半年央行仍有望降準降息。而財政上要再推出增量刺激或起碼要等到7月中下旬的政治局會議上，前提是二季度經(jīng)濟動能顯著下滑。
中長期政策展望：“十五五”規(guī)劃綱要把科技創(chuàng)新和綠色低碳發(fā)展擺在更重要位置。從《綱要》全文來看，供給端政策仍是重點所在，核心內(nèi)容除了我們此前強調(diào)的科技創(chuàng)新、建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系之外，對綠色低碳和非化石能源發(fā)展亦提出了更為具體的數(shù)字化要求。在需求端，《綱要》對擴大內(nèi)需和提振消費的重視程度進一步提升，不過數(shù)字化目標仍缺席，我們所期待的居民消費占GDP比重的具體目標并未設置。
匯率展望：我們預計短期內(nèi)美元兌人民幣匯率或在能源危機背景下維持大致穩(wěn)定，中期若能源危機緩解或略微回落。在能源危機背景下，央行對人民幣匯率的調(diào)控似乎從預防人民幣過快升值略微轉向維持在全球金融市場高波動時期人民幣匯率的相對穩(wěn)定。短期內(nèi)美元兌人民幣匯率或繼續(xù)維持在6.9附近窄幅波動。中期來看，在伊朗局勢對原油價格的影響消散之后，人民幣匯率或?qū)⒒貧w經(jīng)濟基本面。
投資風險：刺激政策過早退出、中國房地產(chǎn)行業(yè)風險再度擴大、伊朗局勢和中美關系演變有別于我們的基本假設。
|
|
