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傳音控股公布2025年年報(bào)：公司2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收655.91億元，同比下滑4.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.81億元，同比下滑53.49%，其主要原因是：（1）受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及供應(yīng)鏈成本影響，存儲(chǔ)等元器件價(jià)格上漲較多，公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率有所下降；（2）公司持續(xù)科技創(chuàng)新、加大產(chǎn)品等研發(fā)投入，提升手機(jī)用戶(hù)的終端體驗(yàn)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加；同時(shí)，公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓及品牌宣傳推廣力度，銷(xiāo)售費(fèi)用較2024年同期增加。
　　新品提價(jià)落地反饋良好，持續(xù)推動(dòng)高端化與AI化戰(zhàn)略。針對(duì)上游成本變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等，公司積極采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)，在不同市場(chǎng)結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)策略和市場(chǎng)情況，采取了例如產(chǎn)品調(diào)價(jià)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，近期發(fā)售的新產(chǎn)品已在不同市場(chǎng)采取了不同程度的漲價(jià)策略，同時(shí)，新品Camon 50以及Note 60系列在已發(fā)布國(guó)家區(qū)域獲得了較好的市場(chǎng)反饋，未來(lái)，公司或?qū)⒊掷m(xù)加大中高端領(lǐng)域研發(fā)資源投入，強(qiáng)化中高端產(chǎn)品價(jià)值點(diǎn)選擇，重視中高端體驗(yàn)，并將AI技術(shù)深度轉(zhuǎn)化為差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)。
　　出貨量與市占率穩(wěn)居前列，新興市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改。2025年全球手機(jī)出貨量達(dá)1.69億部，繼續(xù)保持新興市場(chǎng)領(lǐng)先地位，特別是在非洲、巴基斯坦、孟加拉國(guó)等重點(diǎn)區(qū)域，其智能手機(jī)市場(chǎng)占有率均位居榜首。目前新興市場(chǎng)國(guó)家仍處于“功能機(jī)向智能機(jī)切換”的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)中，整體上，新興市場(chǎng)國(guó)家的智能機(jī)滲透率相對(duì)于北美、西歐和成熟亞太發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)市場(chǎng)較低，功能機(jī)換智能機(jī)仍然是新興市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)智能機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。
　　擴(kuò)品類(lèi)與移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建新增長(zhǎng)動(dòng)力。公司持續(xù)推動(dòng)擴(kuò)品類(lèi)與移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)，擴(kuò)品類(lèi)業(yè)務(wù)圍繞數(shù)碼配件、家用電器、儲(chǔ)能等領(lǐng)域布局，以高性?xún)r(jià)比圍繞本地化痛點(diǎn)打造差異化智能產(chǎn)品，同步推進(jìn)線上線下渠道融合與數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，向AI智能化、本地場(chǎng)景化方向升級(jí)，構(gòu)建AIoT生態(tài)；移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)依托手機(jī)硬件流量基礎(chǔ)持續(xù)深耕移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)布局，構(gòu)建高粘性的用戶(hù)價(jià)值閉環(huán)，借助AI技術(shù)，移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品的迭代速度與運(yùn)營(yíng)效率有所提升，有效加速了“軟硬協(xié)同”商業(yè)模式的落地。根據(jù)公司2026年3月公告，移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)核心自研產(chǎn)品矩陣的多輪驅(qū)動(dòng)格局已初步成型，有望持續(xù)賦能新興市場(chǎng)數(shù)字化生態(tài)建設(shè)，推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值釋放。兩大業(yè)務(wù)共同構(gòu)成手機(jī)主業(yè)之外的重要增長(zhǎng)極，或?qū)楣敬蜷_(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為28.56/42.69/54.23億元，同比增速分別為10.67%/49.48%/27.03%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為21.97/14.70/11.57倍?？春霉驹贏I浪潮下在新興市場(chǎng)的核心卡位，維持為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。