>> 第一上海-中國黃金國際(2099.HK)產(chǎn)能釋放超預(yù)期，盈利能力顯著提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李羚瑋 |
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盈利能力實現(xiàn)歷史性突破：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.1億美元，同比大幅增長73%。公司實現(xiàn)淨溢利4.72億美元，同比增長623%，充分驗證了公司的盈利能力和運營效率。從季度資料來看，2025年四季度實現(xiàn)銷售收入3.85億美元，較2024年同期增長31%。四季度淨溢利為1.28億美元，同比增長87%。2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流達到7.1億美元，較2024年的3億美元大幅增長。公司2025年擬定派息每股0.47美元。
量價共振，產(chǎn)能釋放超預(yù)期：公司兩大核心礦山長山壕金礦和甲瑪?shù)V2025年均實現(xiàn)了產(chǎn)能的有效釋放。公司黃金產(chǎn)量約17.7萬盎司，同比增長9%；銅總產(chǎn)量約7萬噸，同比大幅增長48%。銅產(chǎn)量的爆發(fā)式增長成為本年度營收增長的重要引擎，主要得益於甲瑪?shù)V二期選礦產(chǎn)能的逐步達產(chǎn)以及礦石處理效率的持續(xù)優(yōu)化。銷售方面，公司2025年銅的平均實現(xiàn)價格同比上漲17%，特別是四季度受益于計價係數(shù)的修復(fù)，單季售價漲幅更是達到57%，量價共振帶動甲瑪?shù)V區(qū)全年銷售收入同比增長91%，成為公司業(yè)績增長的核心引擎。2025年公司黃金平均實現(xiàn)售價同比上漲39%，黃金價格的大幅上漲對沖了長山壕產(chǎn)量的邊際波動，帶動長山壕礦區(qū)收入同比增長37%。
成本逆勢控制，彰顯競爭優(yōu)勢：甲瑪?shù)V區(qū)得益於副產(chǎn)品收入的大幅增長，扣除副產(chǎn)品抵扣後的銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本從2024年的1.5美元/磅大幅降至-0.26美元/磅，這意味著銅產(chǎn)品的生產(chǎn)成本被金、銀等高附加值副產(chǎn)品完全覆蓋，讓公司在銅價波動週期中擁有極強的抗風險能力。由於甲瑪?shù)V全年複產(chǎn)，礦區(qū)的磅銅總生產(chǎn)成本為3.52美元/磅，同比下降20.7%。甲瑪?shù)V三期尾礦庫預(yù)計2027年上半年建成並投入運營，屆時日選礦能力將大幅增加，並帶動成本進一步下降。
目標價220港元，維持買入評級：我們認為公司本次五年計劃期間將釋放強勁業(yè)績，市場將逐步修正對其盈利穩(wěn)定性的認知。未來任何關(guān)於公司勘探以及未來擴產(chǎn)的進展，都將成為引爆估值的最強催化劑。疊加在全球通脹和地緣政治不確定性支撐貴金屬和工業(yè)金屬價格的背景下，公司將持續(xù)享受高利潤彈性。我們預(yù)測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為8億/9.8億/11.4億美元，上調(diào)目標價至220港元，對應(yīng)2026年14倍PE，較現(xiàn)價有35%空間，維持買入評級
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