>> 第一上海-廣發(fā)證券(1776.HK)業(yè)績高增驗證轉型成效，財富管理+國際化雙輪驅動-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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盈利超預期，經營韌性凸顯：公司2025年全年實現營收354.9億元（YoY+34.3%），歸母淨利潤137.0億元（YoY+42.2%），ROE回升至10.2%（YoY+2.7pct）。業(yè)績增速顯著優(yōu)於行業(yè)平均水準，主要得益於市場回暖下的β修復及公司自身業(yè)務轉型的α釋放。分紅方面，擬每10股派息5元，分紅率34.1%，股東回報持續(xù)穩(wěn)健。Q4營收93.28億元（YoY+33.6%/QoQ13.3%），歸母淨利潤27.67億元（YoY+38.2%/QoQ-38.0%）,雖受季節(jié)性因素影響環(huán)比回落，但同比仍保持高增，整體經營韌性強勁。
核心業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)力，構築高品質發(fā)展護城河：
經紀業(yè)務：經紀業(yè)務收入96.0億元（YoY+44.3%），全年股基成交額40.4萬億（YoY+68.6%），市占率4%；兩融餘額1,390億元（YoY+34.0%），市占率5.5%。2025年代銷金融產品保有規(guī)模突破3,700億元，同比大增+42.7%，代銷收入增速跑贏行業(yè)。公司堅定推進“研究驅動-解決方案化-買方投顧化”轉型，投顧人數超4,800人（行業(yè)前三），買方投顧解決方案超360億，其中"騏驥"解決方案投資盈利客戶占比超95%。
資管業(yè)務：資管業(yè)務淨收入77.0億元（YoY+12%），公募基金板塊優(yōu)勢穩(wěn)固，控股廣發(fā)基金（非貨規(guī)模行業(yè)第三）與參股易方達基金（非貨規(guī)模行業(yè)第一）非貨基金管理規(guī)模分別同比+21%/+27%至1.02/1.82萬億元，合計利潤貢獻17%，繼續(xù)貢獻穩(wěn)定投資收益，構建了“資管+代銷”的雙輪驅動格局。
投資業(yè)務：投資業(yè)務淨收入123億元（YoY+60%），年末金融資產合計4,891億元（YoY+31%），其中交易性股票、債券、其他權益工具規(guī)模分別+63.4%/68.4%/36.7%至629/1,859/305億元。
國際業(yè)務：境外業(yè)務全年境外收入27億元（YoY+100%）漸入收穫期，貢獻收入占比同比+2pct至8%，香港子公司資產規(guī)模占比顯著提升。2025年完成對廣發(fā)控股（香港）增資及廣發(fā)期貨（新加坡）子公司設立，進一步構建全球一體化交易網路。未來隨跨境協(xié)同效應增強，境外收入貢獻度有望持續(xù)提升，成為ROE回升的重要驅動力。
目標價18.10港元，買入評級:公司以"買方投顧轉型+客需驅動投資業(yè)務+跨境一體化"構建穿越週期的價值創(chuàng)造能力，財富管理壓艙石作用凸顯，科技投行與衍生品做市打造差異化競爭力，國際化戰(zhàn)略進入收穫期，ROE回升趨勢明確。預計2026-2028年歸母淨利潤160.3/179.9/199.0億元，維持"買入"評級，目標價對應2026年PB 1倍，上行空間約25.7%。
重要風險: 1)市場系統(tǒng)性風險；2)政策監(jiān)管風險；3）經營與改革風險
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