>> 國信證券-森馬服飾(002563)2025年收入增長3%，分紅率超90%-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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全年收入增長3%，銷售費用及存貨減值增加致利潤承壓，分紅率超90%。森馬服飾2025年實現營業(yè)收入150.90億元，同比+3.2%，歸母凈利潤8.92億元，同比-21.5%，扣非凈利潤同比-22.2%至8.43億元。毛利率同比提升1.2pct至45.1%；銷售/管理費用率分別同比+2.5/-0.1pct，銷售費用率增加主要系線上平臺投流費用增加及2024年線下門店快速擴張導致相應費用增加所致。資產減值損失占收入比例同比增加1.0pct，主因2024年秋冬裝庫存遺留導致存貨減值計提增加。主受銷售費用及存貨減值計提增加影響，歸母凈利率-1.9pct至5.9%。存貨周轉效率保持穩(wěn)定，周轉天數同比增加9天至149天，庫存結構優(yōu)化；經營性現金流凈額17.30億元，凈現比為1.9。擬每10股派息3.3元，分紅率為90.6%。
四季度毛利率穩(wěn)步提升，資產減值損失增加。2025Q4收入52.46億元，同比+0.4%；歸母凈利潤3.56億元，同比-7.0%，扣非歸母凈利潤3.28億元，同比-6.2%。Q4毛利率同比上升3.0pct至45.1%；期間費用率同比-0.2pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別+0.8/+0.4/-0.1/-1.3pct至27.7%/3.0%/1.8%/-1.5%，下半年以來費用控制成效顯現。資產減值損失較去年同期同比增加1.36億元，歸母凈利率同比-0.5pct至6.8%。
兒童服飾收入增長領先，休閑服飾毛利提升明顯。1）分品類：兒童服飾收入108.00億元（同比+5.2%），占比提升至71.6%，毛利率同比-0.56pct至46.75%；休閑服飾收入40.55億元（同比-3.2%），毛利率同比+5.02pct至40.50%，主因線上減少低價清倉渠道、增加正價新品占比，加盟渠道返利減少所致。2）分渠道：線上渠道收入69.72億元（同比+4.5%），毛利率同比+0.46pct至45.81%；直營渠道收入20.16億元（同比+30.3%），毛利率同比-0.22pct至65.85%；加盟渠道收入57.69億元（同比-5.0%），毛利率同比+0.36pct至36.55%。2025年末線下門店凈減394家至7931家，其中直營和加盟分別凈+48/-388家。
風險提示：品牌形象受損；存貨大幅減值；市場競爭加劇。
投資建議：看好中長期實現穩(wěn)健增長。下半年公司加大控費力度，凈利潤降幅有效收窄。中長期看好公司作為大眾休閑服飾及兒童服飾龍頭，業(yè)績實現穩(wěn)健增長?；诩用饲廊源嬖趬毫Γ覀兿抡{2026-2027年盈利預測，預計公司2026-2028年凈利潤分別為10.8/11.7/12.7億元（2026-2027年前值為11.5/13.2億元），同比+21.4%/7.6%/9.0%?；谟A測下調，下調目標價至5.6-6.0元（前值為6.0-6.4元），對應2026年14-15x PE，維持“優(yōu)于大市”評級
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