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2025年公司業(yè)績同比增長24%。2025年實(shí)現(xiàn)營收617億元（+23%），歸母凈利潤36.4億元（+24%），扣非歸母凈利潤36.2億元（+23%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流102億元（+24%）。2025年度固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)共計(jì)提減值準(zhǔn)備6.8億元。
　　資源板塊盈利強(qiáng)勁。子公司層面，玉龍銅礦2025年?duì)I業(yè)收入116.5億元，凈利潤59.9億元，凈利率達(dá)到51%，歸母利潤34.7億元，是公司盈利主要來源，折算單噸銅稅后利潤達(dá)到3.94萬元。全資子公司西部銅業(yè)（獲各琦銅礦）2025年?duì)I業(yè)收入13.8億元，凈利潤4.4億元，折算單噸銅稅后利潤為3.6萬元。
　　外部資源獲取方面，控股子公司玉龍銅業(yè)86億元競得安徽茶亭銅多金屬礦探礦權(quán)；全資子公司鑫源礦業(yè)競得四川有熱鉛鋅礦采礦許可證，鉛鋅資源量679萬噸，伴生銀405噸，銅2.2萬噸。
　　冶煉板塊扭虧。過去兩年，公司旗下四個(gè)冶煉單元陸續(xù)完成改擴(kuò)建，面臨工藝指標(biāo)磨合和折舊壓力。經(jīng)過2025年持續(xù)優(yōu)化，銅鉛鋅冶煉項(xiàng)目在下半年基本扭虧，其中青海銅業(yè)（銅粗煉+精煉）、湘和有色（鋅冶煉）、稀貴金屬（鉛冶煉）改善十分明顯，預(yù)計(jì)2026年冶煉板塊大概率實(shí)現(xiàn)較好盈利，改變了過去兩年拖累業(yè)績的局面。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
　　參照年初以來主要有色金屬價(jià)格走勢，假定2026-2028年國內(nèi)陰極銅現(xiàn)貨年均價(jià)均為95000元/噸，鋅錠現(xiàn)貨年均價(jià)均為2500元/噸，鉛錠現(xiàn)貨均價(jià)為17000元/噸，鉛精礦到廠加工費(fèi)300元/噸，鋅精礦加工費(fèi)1500元/噸，銅精礦計(jì)價(jià)系數(shù)95%。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為49.6/59.3/63.2億元,同比增速36.3/19.5/6.5%；攤薄EPS分別為2.08/2.49/2.65元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為12.6/10.5/9.9X。公司擁有我國西部地區(qū)優(yōu)質(zhì)銅鉛鋅資源，具備優(yōu)先獲取我國西部礦產(chǎn)資源的優(yōu)勢。玉龍銅礦即將進(jìn)行三期擴(kuò)建，銅礦產(chǎn)量增長1/3；收購茶亭銅礦帶來遠(yuǎn)期成長空間，充分受益于銅價(jià)景氣周期，公司利潤也將顯著增厚，維持“優(yōu)于大市”評級