>> 華創(chuàng)證券-康龍化成(300759)深度研究報告：十年磨一劍，康龍化成CDMO發(fā)展有望迎來質(zhì)變時刻-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
1582KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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康龍化成小分子CDMO業(yè)務自2014年底正式起步，歷經(jīng)10余年發(fā)展已躋身行業(yè)頭部梯隊，2025年公司小分子CDMO業(yè)務收入規(guī)模達34.83億元，2015-2025年業(yè)務收入復合增速達28.0%。依托“全流程、一體化、國際化、多療法”的核心戰(zhàn)略，康龍化成完成了從臨床早期工藝開發(fā)到商業(yè)化量產(chǎn)的全鏈條能力布局，疊加全球化合規(guī)產(chǎn)能持續(xù)落地與新分子類型持續(xù)開拓，其小分子CDMO業(yè)務正處于從規(guī)模擴張向收入體量與盈利能力雙重提升的關鍵節(jié)點。
三大維度拆解公司CDMO現(xiàn)狀：
項目結構：一體化平臺發(fā)揮優(yōu)勢，從早期到商業(yè)化構建健康的漏斗模型。截至2025年底，公司擁有超過7,100名實驗室化學研究員，并在中國和英國擁有近3000名工藝開發(fā)化學家，團隊規(guī)模和經(jīng)驗全球領先。從實驗室到CMC一體化的商業(yè)模式，幫助公司在早期贏得眾多全球創(chuàng)新藥項目，并伴隨著項目的持續(xù)推進，后期臨床和商業(yè)化項目持續(xù)增加，為公司孵化并積累了一批具備長期價值的戰(zhàn)略性合作項目，為后續(xù)業(yè)績增長奠定堅實基礎。2025年，公司小分子CDMO業(yè)務涉及藥物分子或中間體1,102個，其中工藝驗證和商業(yè)化階段項目34個、臨床III期項目47個、臨床I-II期項目271個、臨床前項目750個。
客戶質(zhì)量：海外客戶為主要收入來源。地域上，公司深度綁定全球創(chuàng)新藥核心市場，以北美和歐洲的海外客戶為主?？蛻艚Y構上，公司既以穩(wěn)定80%以上的收入占比覆蓋全球Biotech企業(yè)的創(chuàng)新需求，也實現(xiàn)了與全球Top20 MNC藥企合作的持續(xù)深化。
產(chǎn)能梳理：中、英、美、新四地協(xié)同，迎來商業(yè)化生產(chǎn)拐點?？谍埢梢呀ǔ芍?、英、美、新四地協(xié)同的全球化小分子CDMO原料藥和制劑一體化產(chǎn)能網(wǎng)絡，具備全球主流市場合規(guī)資質(zhì)。與之匹配的是，截至2025年底，公司小分子CDMO團隊5,448人，增長超千人。依托公司的全球化產(chǎn)能矩陣、完備的主流市場合規(guī)體系與深厚的能力積淀，公司自2025年起在原料藥和制劑商業(yè)化生產(chǎn)領域陸續(xù)實現(xiàn)關鍵的里程碑式突破。
CDMO產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸，完善全生命周期服務能力。
打造端到端的新型藥物分子服務平臺，拓展新分子類型的研發(fā)服務能力，如多肽、寡核苷酸、抗體等。
縱向拓展制劑CDMO業(yè)務。2026年Q1，公司與禮來達成戰(zhàn)略合作，為其口服小分子GLP-1受體激動劑Orforglipron提供商業(yè)化生產(chǎn)服務。
投資建議：我們預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為20.66/24.90/29.99億元，同比增長24.1%/20.6%/20.4%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為21.29/25.60/30.74億元，同比增長17.2%/20.3%/20.1%。參考可比公司估值，給予2026年35倍PE，經(jīng)調(diào)整利潤目標價為41元；港股給予2026年20倍PE，經(jīng)調(diào)整凈利潤目標價對應26港元?？春霉綜DMO邁入商業(yè)化收獲期，上調(diào)至“強推”評級。
風險提示：1、公司CDMO產(chǎn)能建設進度不達預期。2、公司實驗室業(yè)務拓展不達預期。3、公司臨床CRO業(yè)務開拓不達預期。4、大分子產(chǎn)能競爭加劇。
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