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事件：繼峰股份發(fā)布2025年年度報(bào)告
　?。?）2025：營業(yè)收入227.83億元，同比增長(zhǎng)2.4%（剔除剝離美國TMD公司影響，則同比+8.23%）；歸母/扣非歸母凈利潤4.54/4.11億元，同比均扭虧為盈、增加約10億元；毛利率16.09%，同比+2.05pcts；四費(fèi)率13.34%，同比-1.43pcts；歸母凈利率2.0%實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；扣非歸母凈利率1.8%，同比+4.3pcts。
　?。?）25Q4：營業(yè)收入66.51億元，同比增長(zhǎng)24.3%；毛利率17.0%，同比提升4.0pcts；四費(fèi)率12.81%，同比提升0.67pcts。
　　繼峰分部營收/利潤快速同增超20%，格拉默分部利潤扭虧為盈、同增約8億元
　?。?）繼峰分部：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約83億元，同比+28.72%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.41億元，同比+22.39%，主要系乘用車座椅業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，以及智能出風(fēng)口、車載冰箱等新興業(yè)務(wù)放量所致，全年車載冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.14億元，同比+77.35%。
　　（2）格拉默分部：2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約149億元，同比-7.49%，主要因上年同期包含已出售美國TMD公司收入所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比扭虧為盈、增加約8億元。本年商用車座椅實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約58億元，同比+7.29%，毛利率20.89%，同比大幅+6.28pcts。
　　乘用車座椅業(yè)務(wù)：營收大增約81%、歸母凈利潤1.01億元，規(guī)?；拯c(diǎn)已現(xiàn)
　　2025年，公司乘用車座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（含座椅開發(fā)模具收入）56.19億元，同比增長(zhǎng)80.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元（去年同期盈虧平衡），同比大幅增長(zhǎng)。截至2025年12月31日，公司累計(jì)乘用車座椅在手項(xiàng)目定點(diǎn)共27個(gè)，全生命周期總銷售額預(yù)計(jì)超千億元，規(guī)?；拯c(diǎn)已現(xiàn)；產(chǎn)能方面，北京基地完成建設(shè)等待量產(chǎn)，上海總部基地已投入建設(shè)，東南亞座椅基地于25H1投產(chǎn)，歐洲座椅基地正按計(jì)劃建設(shè)中。
　　費(fèi)用情況：期間費(fèi)用同比下降1.43pcts，研發(fā)費(fèi)用增加賦能乘用車業(yè)務(wù)拓展
　　公司2025年四費(fèi)率為13.34%，同比-1.43pcts，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別為3.17/17.03/3.27/6.92億元，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為1.4%/7.5%/1.4%/3.0%，同比變動(dòng)+0.1/-2.0/-0.2/+0.7pcts。管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降，主要系公司通過調(diào)整組織架構(gòu)、縮短決策鏈條、深化工廠管理改革、提升零部件自制率等原因所致；研發(fā)費(fèi)用率同增0.7pcts，主要系本年乘用車座椅業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)研發(fā)支出增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為257、274、292億元，同比增速分別為13%、6%、7%，CAGR為9%；歸母凈利潤分別為8.4、11.4、13.4億元，同比增速分別為85%、36%、18%，CAGR為44%，對(duì)應(yīng)PE分別為18X、13X、11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）國際局勢(shì)動(dòng)蕩，出海業(yè)務(wù)存在不確定性；2）除安道拓外，近年國際獨(dú)立第三方巨頭的資本開支總量持續(xù)上升，國產(chǎn)替代或利潤率或不及預(yù)期。