>> 中泰證券-廣東宏大(002683)2025年年報點(diǎn)評：民爆礦服基本盤穩(wěn)固，防務(wù)靜待放量突破-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大?。?/td>
| 503KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入203.7億元，同比+49.2%；歸母凈利潤9.6億元，同比+6.6%；扣非歸母凈利潤9.4億元，同比+11%。2025Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入58.2億元，同比+34.7%，環(huán)比+7.7%；歸母凈利潤3.0億元，同比+22.5%，環(huán)比+103.3%；扣非歸母凈利潤3.0億元，同比+25.2%，環(huán)比+82.8%。
民爆礦服經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績基本盤穩(wěn)固。①礦服板塊2025年實現(xiàn)營收144.37億元，連續(xù)兩年破百億，較上年同比+33.54%。公司持續(xù)深耕國內(nèi)市場、穩(wěn)步拓展海外業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)新疆地區(qū)自身礦服項目營收同比大幅增長73.38%；海外布局亦顯成效，業(yè)務(wù)覆蓋塞爾維亞、巴基斯坦、老撾、圭亞那、哥倫比亞、幾內(nèi)亞、剛果（布）、剛果（金）、秘魯?shù)葒?，同時新開拓塞拉利昂市場，2025年海外礦服營收同比增長12.41%至15.24億元，海外增速有所放緩，主要受個別項目收尾、新標(biāo)段尚處于開采初期、部分項目落地推遲等多因素影響，隨著秘魯、贊比亞、中亞等重點(diǎn)區(qū)域項目逐步進(jìn)入放量期，公司海外業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長。截至報告期末，公司礦服在手訂單充沛，超380億元，能夠長效支撐業(yè)績釋放。②民爆板塊2025年實現(xiàn)收入29.93億元，同比+29.62%，公司現(xiàn)有炸藥產(chǎn)能70.15萬噸，其中固定線29.6萬噸、混裝40.55萬噸，公司持續(xù)根據(jù)市場需求優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，將炸藥產(chǎn)能由東南沿海向中西部富礦區(qū)轉(zhuǎn)移，最大化利用現(xiàn)有炸藥效能。同時海外民爆市場收獲在即，秘魯南方炸藥公司擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，贊比亞炸藥廠亦順利投入試產(chǎn)，預(yù)計未來將為公司業(yè)績帶來積極貢獻(xiàn)。③防務(wù)裝備業(yè)務(wù)2025年實現(xiàn)營收4.61億元，同比+31.64%，主要系江蘇紅光及25Q4大連長之琳并表貢獻(xiàn)。
盈利保持穩(wěn)定，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化。2025年公司毛利率為20.88%，同比略減少0.39pct，其中礦服、民爆業(yè)務(wù)毛利率分別為18.24%、38.30%，同比+0.52pct、+1.80pct。報告期內(nèi)公司凈利率為8.22%，同比減少0.37pct，公司信用減值、資產(chǎn)減值由于并表雪峰科技等因素分別同比+55.68%、+20.95%，對利潤端有所擾動。費(fèi)用端方面，報告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為10.28%，同比減少0.70pct，其中財務(wù)費(fèi)率同比減少0.23pct，管理費(fèi)率減少0.32pct。
軍工成長拐點(diǎn)漸近，多元布局打開成長空間。公司堅定向軍工轉(zhuǎn)型，報告期內(nèi)公司收購長之琳切入航空零部件供應(yīng)鏈，投資宏大衛(wèi)星布局國內(nèi)首個商業(yè)遙感電磁監(jiān)測衛(wèi)星星座，同時設(shè)立國科宏慣完善軍工產(chǎn)業(yè)鏈配套，疊加軍貿(mào)、黑索金等業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，未來軍工板塊有望形成多點(diǎn)共振，成為公司新的增長引擎。
盈利預(yù)測：考慮到公司最新經(jīng)營情況及軍工轉(zhuǎn)型，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為13.3、15.0、17.0億元（前次預(yù)測2026-2027年歸母凈利潤分別為13.85、16.29億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22.7、20.0、17.7倍。公司是民爆礦服一體化龍頭，市場地位領(lǐng)先，且在新疆西藏海外等高景氣市場均有優(yōu)勢布局，有望受益于相關(guān)區(qū)域需求釋放，同時防務(wù)板塊彈性可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、區(qū)域景氣度不及預(yù)期、競爭加劇、安全生產(chǎn)風(fēng)險、防務(wù)裝備板塊轉(zhuǎn)型升級風(fēng)險、測算偏差風(fēng)險、報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
|
|
