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公司2025年歸母凈利潤(rùn)同比-17.34%，略低于此前預(yù)期（-10%）。根據(jù)Wind，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.03萬億，同比-3.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)183.63億，同比-17.34%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)159.98億元，同比-24.98%。2025年公司毛利率、歸母凈利率分別為9.72%、1.78%，同比分別-0.55pct、-0.30pct；期間費(fèi)用率合計(jì)為5.94%，同比+0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.02 pct/-0.14 pct /-0.12 pct /+0.32pct。2025年資產(chǎn)及信用減值損失89.2億，占比營(yíng)收絕對(duì)值上升0.01pct至0.87%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2568億/2324億/2392億/3014億元，同比分別-6.61%/-3.63%/-1.15%/-2.48%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.51億/55.51億/41.10億/35.51億元，同比-14.51%/-5.55%/+8.34%/-45.53%。2025年公司擬每股派送現(xiàn)金紅利0.30元（含稅），占?xì)w屬上市公司股東可供分配利潤(rùn)25.50%，較24年+4.90pct，對(duì)應(yīng)股息率4.3%（按26年4月2日收盤價(jià)計(jì)算）。
　　工程主業(yè)規(guī)模承壓，盈利能力有所下滑。根據(jù)公司公告，2025年分板塊看，1）工程承包業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)總收入9067億，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45pct；2）規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)總收入169億，同比-6.15%，毛利率37.55%，同比-4.41pct；3）工業(yè)制造業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)總收入244億，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38pct；4）房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)總收入666億，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32pct；5）物資物流及其他業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)總收入746億，同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62pct。
　　2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額29.57億元，同比多流入343.81億元。根據(jù)Wind，公司2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入29.57億元，同比24年多流入343.81億元。2025年收現(xiàn)比100.4%，同比-0.16pct，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增加358.68億元；合同資產(chǎn)同比增加696.02億元；合同負(fù)債同比減少206.44億。付現(xiàn)比99.53%，同比-3.62pct，預(yù)付賬款同比增加10.05億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加743.82億。2025年末公司資產(chǎn)負(fù)債率79.51%，較去年同期+2.20pct
　　投資分析意見：下調(diào)26-27年盈利預(yù)測(cè)，新增28年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)?；瘋尘跋禄ㄍ顿Y節(jié)奏放緩，下調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為177億/178億/184億（26-27年原值為217億/222億），增速分別-3.8%/0.7%/3.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為5X/5X/5X，公司作為建筑央企資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，目前PB僅0.35X，可比公司PB均值0.42X（按26年4月2日收盤價(jià)計(jì)算），修復(fù)空間較大，綜合考慮維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，新簽訂單不及預(yù)期，公司訴訟結(jié)果不及預(yù)期。