>> 廣發(fā)證券-北控水務(wù)集團(tuán)(00371.HK)自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅金額持續(xù)提升3%-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
544KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，陳舒心 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
費(fèi)用深度壓降，應(yīng)收賬款規(guī)模有效控制。公司發(fā)布2025年年報，實(shí)現(xiàn)營收220.62億元（同比-9.1%）、歸母凈利潤15.62億元（同比-6.9%），利潤略下滑主要受到工程收入下降及資產(chǎn)處置損益影響，2025年其他虧損凈額4.44億港元，主要為出售服務(wù)特許權(quán)安排應(yīng)收款項(xiàng)虧損。但公司費(fèi)用持續(xù)下降，管理費(fèi)用30.06億元（同比-2.1%）、財務(wù)費(fèi)用23.32億元（同比-24.5%）。截止2025年底公司歸為流動資產(chǎn)的服務(wù)特許權(quán)安排應(yīng)收款項(xiàng)、應(yīng)收賬款規(guī)模為103.92億元、116.19億元（同比+10.0%、+1.9%），應(yīng)收賬款規(guī)模整體有效控制。
輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)，運(yùn)營利潤占比已達(dá)到88%。2025年分業(yè)務(wù)應(yīng)占溢利：污水及再生水處理服務(wù)41.17億元（同比+5.2%）、供水服務(wù)8.16億元（同比-13.7%）、綜合治理項(xiàng)目建造服務(wù)2.48億元（同比-49.4%）、建設(shè)BOT水務(wù)項(xiàng)目1.23億元（同比-57.1%），運(yùn)營性利潤占比已達(dá)到88%。2025年退出水處理項(xiàng)目146.9萬噸/日，新增水處理產(chǎn)能69.88萬噸/日，其中64.88萬噸/日為委托運(yùn)營項(xiàng)目，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)。2025年國內(nèi)污水處理均價1.57元/噸（24年1.54元/噸），漲價持續(xù)。
分紅金額增長3%，當(dāng)前股息率TTM達(dá)到6.13%。伴隨資本開支收縮，公司自由現(xiàn)金流大幅改善，2025年公司分紅每股16.6港仙（2024年為16.1港仙，同比+3%），分紅比例96%，當(dāng)前股息率6.13%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計26-28年股東應(yīng)占溢利為16.2/16.8/17.5億元，對應(yīng)PE 14.9/14.3/13.8倍，公司自由現(xiàn)金流大幅改善，25年分紅比例96%處行業(yè)領(lǐng)先，參考同業(yè)公司給予26年16倍PE，對應(yīng)2.92港元/股合理價值（根據(jù)匯率0.88換算），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。應(yīng)收賬款風(fēng)險；水價調(diào)整風(fēng)險；在建項(xiàng)目風(fēng)險。
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